Управление инновациями - Менеджмент - Скачать бесплатно
финансовых ресурсов в
основе лежит показатель цены капитала.
6.4.1. Цена собственного капитала
Цена собственного капитала определяется дивидендной политикой
инноватора (цена привлечения акционерного капитала) пропорционально доле
акционерного капитала в собственных средствах организации:
[pic] (6.1), где
Cs - цена собственного капитала;
р - отношение суммы дивидендов к рыночной капитализации
компании(p/e-ratio);
U - акционерный капитал;
А - амортизационный фонд;
М - прибыль;
В - безвозмездные поступления.
Цена собственного капитала для самофинансирования инновации является
нижним пределом рентабельности: решение о реализации инноваций при
доходности менее цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые
показатели компании, привести к неплатежеспособности и банкротству
инноватора.
Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора является
гарантией возврата вложенных средств, показателем достаточного уровня
финансовой надежности объекта инвестиций.
6.4.2. Цена привлеченного капитала
Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзвешенная
процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам:
[pic] (6.2), где:
Сinv - цена привлеченного капитала;
ki - ставка привлечения финансового капитала (ki = 0 для
безвозмездных ссуд), % годовых;
Vi - объем привлеченных средств;
m - число источников привлеченных средств.
Цена привлеченного капитала зависит от внутренних и внешних факторов.
К внутренним факторам в первую очередь относится деловая репутация
инноватора. На деловую репутацию фирмы влияют не только финансовые
показатели ее деятельности, но и авторитет высшего менеджмента, сложившаяся
система взаимоотношений с партнерами и конкурентами, имидж, политическая
поддержка и др.
Внешние факторы, влияющие на цену привлеченного капитала, определяются
макроэкономической ситуацией (уровнем инфляции, ставкой рефинансирования ЦБ
РФ, темпами роста ВНП и др.), государственной инвестиционной политикой и
ситуацией на финансовом рынке.
6.4.3. Цена капитала
Цена капитала - отношение общей суммы платежей за использование
финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов
[pic] (6.3), где:
WACC - средневзвешенная цена капитала;
ki - цена i-го источника;
di - доля i-го источника в капитале компании.
Цена капитала определяет нижнюю границу доходности инновационного
проекта - - норму прибыли на инновацию. Таким образом, инноватор, принимая
решение о начале реализации проекта, должен учитывать следующие факторы:
цену собственного капитала;
цену привлеченного капитала;
структуру капитала (соотношение собственных и привлеченных средств).
Интеграция этих факторов в показателе цены капитала является базой для
определения инвестиционной привлекательности инновационного проекта.
6.5. Норма прибыли при финансировании инновационных проектов
6.5.1. Норма прибыли для инноватора
Как инвестор, так и инноватор при принятии решения о реализации
нововведения сталкиваются с проблемой определения нижней границы доходности
инвестиций, в качестве которой, как правило, выступает норма прибыли.
Норма прибыли определяется инноватором и инвестором с разных точек
зрения. Организация, реализующая нововведение, исходит из внутренних
ограничений, к которым в первую очередь относятся цена капитала, внутренние
потребности производства (объем необходимых собственных средств для
реализации производственных, технических, социальных программ), а также
внешние факторы, к которым относится ставка банковских депозитов, цена
привлеченного капитала, условия отраслевой и межотраслевой конкуренции.
Руководство компании-инноватора сталкивается, как минимум, с одной
альтернативой инвестиций — вложить временно свободные средства в банковские
депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход
без дополнительной высокорисковой деятельности. Поэтому доходность
инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и
доходность предъявленных к погашению государственных ценных бумаг.
Механизм влияния конкуренции на определение внутренней нормы прибыли
не работает впрямую: отраслевая доходность может быть выше, чем
производственная рентабельность инноватора. Это связано с различными
масштабами производства: сохраняя конкурентоспособность продукции и
удерживая под контролем значительную часть рынка, крупная компания может
умышленно сбивать цены*, обеспечивая достаточный объем прибыли
значительными объемами продаж. Поэтому, устанавливая норму прибыли по
средним значениям рентабельности (см. табл. 6.2), ее, как правило,
соизмеряют с масштабами производства.
Таблица 6.2
Доходность компаний по некоторым отраслям экономики (по материалам
СМИ)
|Отрасль |США |Япония |Страны Европы |
|Финансовые учреждения|15 |7,5 |13 |4,8 |4 |
| | | | | |4,8 |
6.5.2. Норма прибыли для инвестора
Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного проекта,
руководствуется альтернативными вложениями средств. При этом соизмеряется
риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском
приносят инвестору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансировании
инновации инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к
риску, отвращение к риску). Риск инвестиций в финансовые инструменты
оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принявшие решение о
финансировании инновационных проектов, уровень риска закладывают как
надбавку к норме прибыли (см. табл. 6.3).
Таблица 6.3
Требования к норме прибыли для различных групп инвестиций
|№ |Группы инвестиции |Требуемая норма |
|П/| |прибыли |
|п | | |
|1 |Замещающие инвестиции - категория 1 (новые машины |Цена капитала |
| |или оборудование, транспортные средства и т. п., | |
| |которые будут выполнять функции, аналогичные | |
| |замещаемому оборудованию) | |
|2 |Замещающие инвестиции - категория II (новые машины|Цена капитала + 3%|
| |или оборудование, транспортные средства и т. п. , | |
| |которые будут выполнять функции, аналогичные | |
| |замещаемому оборудованию, но являются | |
| |технологически более совершенными, для их | |
| |обслуживания требуются специалисты более высокой | |
| |квалификации, организация производства требует | |
| |других решений! | |
|з |Замещающие инвестиции - категория III (новые |Цена капитала + 6%|
| |мощности вспомогательного производства: склады, | |
| |здания, которые замещают старые аналоги; а также | |
| |заводы, размещаемые на новой площадке) | |
|4 |Новые инвестиции - категория 1 (новые мощности или|Цена капитала + 5%|
| |связанное оборудование, с помощью которого будут | |
| |производиться ранее выпускавшиеся продукты) | |
|5 |Новые инвестиции - категория III (новые мощности |Цена капитала + 8%|
| |или машины, которые тесно связаны с действующим | |
| |оборудованием) | |
|6 |Новые инвестиции - категория II (новые мощности и |Цена капитала + |
| |машины или поглощение и приобретение других фирм, |15% |
| |которые не связаны с действующим технологическим | |
| |процессом) | |
|7 |Инвестиции в научно-исследовательские работы - |Цена капитала +10%|
| |категория 1 (прикладные НИР, направленные на | |
| |определенные специфические цели) | |
|8 |Инвестиции в научно-исследовательские работы - |Цена капитала +20%|
| |категория II (фундаментальные НИР, цели которых | |
| |точно не определены и результат заранее | |
| |неизвестен) | |
6.6. Обоснование экономической эффективности проекта
Эффективность инновационного проекта может быть разной (исходя из
особенностей инновации): техническая, технологическая, экологическая,
социальная, организационная эффективность. Наряду с техническими критериями
выбора инновации инвесторы предъявляют экономические ограничения на
инновационные процессы, стремясь обеспечить себе гарантию не только
возврата вложенных средств, но и получения дохода. Немаловажным фактором,
который инвесторы учитывают при принятии решений о финансировании
инновации, является также период, в течение которого будут возмещены
понесенные расходы, а также период, необходимый для получения расчетной
прибыли.
В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности
инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (Утверждены
Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом РФ № 7-12/47 от
31.03.94), основными методами оценки экономической эффективности являются:
метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД);
метод срока окупаемости;
метод индекса доходности и рентабельности проекта;
метод внутренней нормы доходности;
расчет точки безубыточности проекта.
6.6.1. Обоснование дисконта
Основная формула для расчета коэффициента дисконтирования (d):
d = a + b + с (6.4), где:
а - принимаемая цена капитала (очищенная от инфляции) или чистая
доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств;
b — уровень премии за риск для проектов данного типа (в соответствии с
классификацией инновации);
с - уровень инфляции.
6.6.2. Премия за риск
Премия за риск рассчитывается исходя из среднего класса инновации
([pic]), определяемого на основе таблицы 6.4.
[pic]
ki — класс сложности инновации по i-му классификационному признаку (i-
й строке табл. 6.4);
п — количество классификационных признаков.
Таблица 6.4
Классификация нововведений и инновационных процессов по группам риска
(в скобках указан класс по признаку)
|Признаки разделения |Значения признаков, позволяющие определить группу |
|на группы |риска нововведения и инновационного процесса |
|4. Тип инноватора |(7) |(6) |(5) Финансовые, |(4) |
|(сфера |Научно-техни|Промышл|маркетинговые и |Эксплуатацио|
|нововведения: фирмы,|ческие |енные |коммерческие |нные и |
|службы) |звенья |звенья |звенья |обслуживающи|
| | | | |е звенья |
|5. Уровень |(7) |(8) |(6) Концерн,|(5) Отрасль, |
|инноватора |Подразделение |Фирма |корпорация |группа |
| |фирмы | | |отраслей |
|6. Территориальный |(4) |(5) |(6) Российская |(5) |
|масштаб нововведения|Район, |Область,|Федерация, страны |Интернацион|
| |город |край |СНГ и Балтии |ализация |
|7. Масштаб |(5} |(6) Ограниченная |(7|Широка|диффузи|
|распространения |Единичная |реализация |) |я |я |
|нововведения |реализация |(диффузия) | | | |
|8. По степени |(8) Радикальные |(4) Ординарные |^[Усовершенст|
|радикальности |(пионерные, |(изобретения, |вующие |
|(новизны) |базовые) |новые разработки) |(модернизация|
| | | |) |
|9. По глубине |(6) Системные |(4) Комплексные |П) Элементные, |
|преобразований | | |локальные |
|инновэтора | | | |
|10. Причина |(7) Развитие |(5) |произ|(3) |
|появления нового |науки и техники |Потребности |- |Потребности |
|(инициатива) | |водства | |рынка |
|1 1 . Этап ЖЦ спроса|(8) |(3) |(4) |(5) |(7) Затухание|
|на новый продукт |Зарожде|Ускорение |Замедление|Зрело|(спад) D |
| |ние Е |роста G, |роста G2 |сть М| |
|12. Характер кривой |(1)Типовая, |(3) Кривая|(5) |(7) "Пике|
|ЖЦ товара |классическая |с |«Гребешковая» |вая» |
| |кривая |«повторным|кривая |кривая |
| | | | | |
| | |ЦИКЛОМ" | | |
|13. Этапы ЖЦ товара |(7)Выведение|(4)|Рост|(5) Зрелость|(8) Упадок |
|(по типовой кривой) |на рынок | | | |(спад) |
|14. Уровень |(1 ) |№| |(5) |(8) «Изменчивая»|
|изменчивости |«'Стабильная| | |«Плодотворная» |технология |
|технологии |технология | | |технология | |
|15. Этапы ЖЦ |(8) |(2) |(4) |(б) |(7) |
|технологии |Зарожде|Ускорение |Замедление|Зрелост|Затухание |
| |ние Е |роста (3, |роста С„ |ь м |(спад! D |
|16. Этапы ЖЦ |(8) |(6) |(2) |(3} |(7) |
|организа-ции-инноват|Создани|Становлени|Зрелость|Перестройка |Упадок |
|ора |е |е | | | |
|17. Длительность |(2) |(4) |(6) |(8) |
|инновационного |Оперативные |Краткосрочны|Среднесрочны|Долгосрочны|
|процесса |(до 0,5 |е (до 1 |е (2-3 года)|е (более 3 |
| |года) |года) | |лет) |
Премия за риск устанавливается исходя из соотношения среднего класса
инновации и средней премии за риск, устанавливаемой для инновации данного
класса (табл. 6.5).
Таблица 6.5
Соотношение среднего класса инновации и средней премии за риск,
устанавливаемой для инновации данного класса
|40,9% |22,7 |15,9 |12,5 |8,0 |
|40,9% |22,7 |38,6 |51,1 |59,1 |
Частота операций, убытки которой были компенсированы другими
операциями, включает также статистику по операциям, доходность которых была
ниже расчетного уровня. Эти кумулятивные показатели позволяют определить
зоны риска.
Зоны риска - качественная характеристика степени риска в зависимости
от вероятности его возникновения. Для определения зон риска обычно
используется кривая Лоренца, построенная по кумулятивным данным. Как
правило, выделяют следующие зоны риска:
зона допустимого риска: возникновение рисковой ситуации не приводит к
существенному ухудшению финансового положения компании);
зона умеренного риска: убытки от возникновения рискового события
покрываются прибылью других областей деятельности;
зона высокого риска: в результате возникновения рисковой ситуации
ухудшается финансовое положение компании;
зона недопустимого риска: рисковое событие приводит к неплатежеспособности
или банкротству предприятия.
В противоположность зонам рискам выделяют безрисковую зону, где
существует возможность не наступления рискового события. Безрисковая зона
является характеристикой шанса.
Для оценки рисков и разработки методов управления ими часто используют
графики Лоренца (слайд 7.8). График строится как сглаженная кривая по
фактическим данным накопленного риска. Как правило, эта кривая
располагается ниже прямой, соединяющей крайние точки графика, то есть
является выпуклой вниз. В этом случае риск растет более высокими темпами,
чем полезность данной области инновационной активности. Уровень
рискованности оценивается по коэффициенту кривизны, интерпретируемому как
коэффициент риска (Криска)
[pic] (7.13), где
|АВ| - отрезок диагонали до кривой Лоренца;
|АС| - отрезок диагонали до другой диагонали.
Чем больше коэффициент риска, тем более рискованным является данным
вид деятельности.
Однако возможна и ситуация, при которой кривая является выпуклой
вверх. В этом случае считается, что риск деятельности растет медленнее, чем
полезность данной
|
