Методы оценки инвестиционных проектов - Деньги и кредит - Скачать бесплатно
Введение
Становление рыночной экономики в нашей стране невозможно без
эффективной инвестиционной политики, но для ее проведения необходимы
реально эффективные инвестиционные проекты. Кредиты под инвестиции наша
страна берет уже давно и в больших количествах, другой вопрос, что все чаще
они инвестируются в заведомо провальные проекты. По этой причине с особой
остротой встает вопрос об оценке инвестиционных проектов; главным образом,
какие методы оценки наиболее эффективны в конкретных случаях. Отсюда цель
работы - разработка методических рекомендаций по оценке инвестиционных
проектов в условиях переходной экономики.
При этом ставятся задачи: исследование существующих реально
используемых методов, их анализ, выработка решений, устраняющих их
недостатки; а также исследование российского опыта в данной сфере.
Первый вопрос, стоящий перед руководством организации - выбор критериев
эффективности проектов. Распространено мнение, что высшее руководство
западных фирм использует в процессе принятия решений методы, основанные на
сложных математических вычислениях, позволяющих выбрать абсолютно
оптимальный вариант. В реальности все выглядит иначе. Без сомнения в
инвестиционной деятельности математические методы используются широко, и
эффективный финансовый анализ невозможен без использования вычислительной
техники. Однако инвестиции - это чрезвычайно сложный процесс, подверженный
влиянию множества факторов, которые не могут быть выражены только
количественными величинами. Качественный характер множества факторов,
зачастую имеющих определяющее значение для проекта, существенно
ограничивает возможность использования чисто математических методов и
усиливает роль человека в принятии решений. Другими словами, задачи анализа
инвестиций и отбора проектов - это в большей мере проблема эффективности
менеджмента.
Оценивая проект, руководители организации задаются довольно простыми
вопросами: соответствует ли он ее целям и задачам, достаточен ли
планируемый уровень прибыли, насколько велик риск потери вложенных средств.
Однако простота этих вопросов не означает, что ответы будут однозначны.
Рассматривая какой-либо проект руководители организации не могут прийти к
согласию, так как каждый из них имеет собственное представление о прибыли,
риске, сроках проекта, целях и задачах организации, а зачастую и о ее
возможностях. Это связано с тем. что многие организации не имеют
стратегических планов. А те, которые составляются, представляют собой
пространные тексты. декларирующие основные направления деятельности
организации, но не содержащие четко сформулированных целей, выраженных в
конкретных финансовых показателях, которые должны быть достигнуты
организацией в будущем и могут быть измерены и проконтролированы. Это часто
приводит к конфликту, ведь в условиях инфляции необходимо рационально
распределить ресурсы между краткосрочными, высокодоходными проектами,
способствующими восполнению оборотных средств, и инвестициями в
долгосрочные проекты, которые в отдаленной перспективе обеспечат высокие и
стабильные доходы.
Значительное место в оценке инвестиционных проектов принадлежит
коммерческой оценке, включающей несколько важнейших моментов - это
финансовый анализ бухгалтерской отчетности, оценка финансовой
состоятельности проекта, оценка эффективности капитальных вложений.
В мировой практике для оценки инвестиционных проектов используются
подходы Всемирною Банка, методика ЮНИДО. Для российских условий на основе
международного опыта разработаны Методические рекомендации по оценке
эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования.[1]
Основой для всестороннего финансового анализа инвестиционного проекта
является финансовая (бухгалтерская) отчетность организации. В настоящее
время бухгалтерская отчетность российских организаций несопоставима с
зарубежной финансовой отчетностью, это вызывает настороженное отношение
зарубежных предпринимателей к инвестициям в России, так как предоставляемые
российской стороной описания проектов не соответствуют общепринятым
стандартам и не позволяют принять достаточно обоснованное решение об
участии в проекте.
Оценка финансовой состоятельности проекта
Критерии оценки инвестиционного проекта
Для снижения риска инновационной деятельности предпринимательской фирме
необходимо в первую очередь провести тщательную оценку предлагаемого к
осуществлению инвестиционного проекта. Инвестиционный проект, эффективный
для одного предприятия, может оказаться неэффективным для другого в силу
объективных и субъективных причин, таких, как территориальная
расположенность предприятия, уровень компетентности персонала по основным
направлениям инвестиционного проекта, состояние основных фондов и т.п. Все
эти факторы оказывают влияние на результативность инвестиционного проекта,
но оценить их количественно очень сложно, а в некоторых случаях и
невозможно, поэтому их необходимо учитывать на стадии отбора проектов.
Поскольку на каждом конкретном предприятии существуют свои факторы,
оказывающие влияние на эффективность инвестиционных проектов, то
универсальной системы оценки проектов нет, но ряд факторов имеет отношение
к большинству инвестиционных предприятий. На основе этих факторов выделяют
определенные критерии для оценки инновационных проектов, которые включают в
себя:[2]
1. цели, стратегия, политика и ценности предприятия;
2. маркетинг;
3. НИОКР;
4. финансы;
5. производство.
Рассмотрим каждый критерий оценки инвестиционного проекта.
1.Цели, стратегия, политика предприятия. Оценивая инвестиционный
проект в этом направлении, необходимо выявить .насколько цели и задачи
инвестиционного проекта совпадают с целями и стратегией развития
предприятия, так как если направление проекта противоречит общей политике
предприятия, то возникает большая вероятность того, что проект не принесет
ожидаемого результата.
2.Маркетинг, для реализации инвестиционного проекта необходимо, чтобы
маркетинговые исследования рынка подтвердили его потребность, выявили
конкретных будущих потребителей. В том случае, если конечный результат
инвестиционного проекта -продуктовая инновация, то цель маркетингового
исследования - спрогнозировать спрос на новую продукцию которая в начальный
период предложения ее на рынке в силу патентной или иной временной
монополии данного предприятия на новую продукцию будет одновременно спросом
на продукцию предприятия. Сюда же можно отнести и технологические
инновации, улучшающие качество продукции, создающие ее новую модификацию.
Однако провести маркетинговое исследование по инвестиционному проекту,
предлагающему принципиально новый продукт, очень сложно, т.к. в некоторых
случаях они могут быть настолько новы, что их потенциальными потребителями
еще не осознана потребность в них. Маркетинговое исследование в такой
ситуации с большей долей вероятности может дать ошибочный и даже
отрицательный результат.
Технологические инновации, ориентированные на повышение
производительности продукта (в перспективе обеспечивающие резкое увеличение
объема прежнего по качеству продукта при прежних или незначительно больших
затратах на его производство) или ориентированные на резкое снижение
себестоимости его производства, позволяющие снижать оптовые и розничные
цены и вытеснять конкурентов, нуждаются в проведении сложных маркетинговых
исследовании в оценке резервов емкости рынка предлагаемого инвестиционным
проектом продукта или услуги.
Однако целью маркетингового исследования инвестиционного проекта
является не только оценка спроса, но и оценка объема продаж, который будет
обеспечен в результате выпуска товара или услуги, причем эта оценка имеет
очень важное значение, т.к. объем продаж - это конечный показатель успеха
проекта. При оценке возможного объема продаж необходимо оценить общий объем
рынка, долю рынка, срок выпуска новой продукции, вероятность коммерческого
успеха.
При оценке инвестиционного проекта следует выявить действительных, а
также потенциально возможных конкурентов, однако сравнивать необходимо не
только продукт -результат инвестиционного проекта с аналогами конкурентов,
а ожидаемые последствия от действий на рынке конкурентов.
Целесообразно также проанализировать и возможные каналы распределения
результатов инвестиционного проекта, оценить, насколько подходит уже
существующая на предприятии система сбыта для распространения нового
товара, т.к. создание специализированных каналов распределения на
предприятии может значительно увеличить стоимость инвестиционного проекта.
3.Стадия НИОКР является начальной стадией инвестиционного проекта, на
которой следует оценить вероятность достижения требуемых научно-технических
показателей проекта и влияние их на результаты деятельности предприятия.
Технический успех - это получение желаемых технических показателей, при
этом эти показатели должны быть достигнута в рамках выделенных на проект
средств и в требуемые сроки. Инвестиционный проект может быть изолированной
разработкой или родоначальником семейства новых продуктов, определяющим
дальнейшую специализацию предприятия. Поэтому оценивать проект следует не
только с позиций непосредственно нового проекта, а целесообразно выявить и
учесть возможные перспективы разработки в течение нескольких лет семейства
продуктов, а также применения соответствующей технологии для дальнейших
разработок продукта или других сфер его приложения. Для предприятия большей
привлекательностью обладает тот инвестиционный проект, результат которого
имеет долгосрочные перспективы. Оценивая инвестиционный проект с позиций
научно-технических критериев, следует учитывать не только вероятность
технического успеха, но и воздействие этого проекта на бюджет НИОКР
предприятия и деятельность подразделений, которые выполняют НИОКР.
При проверке инвестиционного проекта следует учитывать не нарушает ли
реализация данного проекта права на интеллектуальную собственность какого-
либо патентодержателя, а также выяснить, не ведутся ли конкурентами
параллельные разработки иначе эффективность проекта может быть оценена
неверно. На принятие решения также оказывает влияние возможное
отрицательное воздействие на окружающую среду процесса реализации проекта.
Так как в некоторых случаях экологические последствия проекта могут быть
негативными, проекты могут быть запрещены законодательным путем или на
предприятие могут быть наложены большие штрафы., что вызовет непредвиденные
убытки и поставит под вопрос эффективность проекта.
4.Финансы. При выборе инвестиционного проекта большое значение имеет
правильная оценка эффективности (прибыльности) проекта. Проект должен
рассматриваться в совокупности с уже разрабатываемыми инвестиционными
проектами, которые также требуют финансирования. В некоторых случаях
требующие значительных капитальных
ресурсов проекты могут быть отвергнуты в пользу менее эффективных
проектов, но требующих меньших затрат, из-за того, что финансовые ресурсы
необходимы для других проектов предприятия. Концентрировать все финансовые
ресурсы предприятия на разработке одного проекта не всегда целесообразно.
Предприятие может себе это позволить лишь в том случае, если проекту
гарантирован 100%-ныи технический и коммерческий успех. В других случаях
выгоднее направлять ресурсы на разработку нескольких инвестиционных
проектов. В таком случае проявление неудач при разработке одного из
проектов будет компенсировано успехом от реализации других.
Следует оценить количественно все затраты, необходимые для разработки
проекта. Основные затраты, производимые до того, как продукт или
технологический процесс начнет давать отдачу, состоят из затрат на НИОКР,
капитальных вложении в производственные мощности и первоначальных стартовых
затрат, причем уровень этих затрат зависит от направленности проекта. Здесь
же необходимо оценить возможный метод финансирования проекта, необходимость
и вероятность привлечения внешних инвестиций для реализации проекта. Одна
из главных проблем - это правильное планирование денежной наличности. Очень
часто вполне рентабельный проект может оказаться несостоятельным в
результате непоступления финансовых средств в конкретные сроки. Поэтому
необходимо соотнести во времени прогноз денежных поступлений с прогнозом
необходимости финансовых затрат, требующихся для разработки проекта.
5.Производство. Стадия производства является заключительной стадией
реализации проекта, требующая тщательного анализа, в результате которого
исследуются все вопросы, связанные с обеспечением производственными
помещениями, оборудованием, его расположением, персоналом. Обстоятельно
анализируются производственный процесс: как должна быть организована
система выпуска продукции и каким образом должен осуществляться контроль за
соблюдением технологических процессов, обеспечивает ли оборудование
достижение требуемого качества нового продукта и т.д. Если какие-то работы
по проекту предприятие не может выполнить самостоятельно, необходимо
выявить потенциальных субподрядчиков и оценить примерную стоимость этих
работ.
К моменту, когда завершается стадия НИОКР и проект внедряется в
производство, в первую очередь необходимо оценить потребность производства
в специализированном оборудовании и высококвалифицированных кадрах для
перехода к выпуску больших объемов продуктов или услуг. Скорость и
издержки, сопровождающие внедрение в производство, различны у отдельных
проектов. Обычно чем больше разрыв между требованиями, необходимыми для
организации производства новой продукции и существующими производственными
возможностями, тем больше соответствующие затраты по реализации
инвестиционного проекта. Оценивая проект, необходимо выявить те
характеристики нового продукта или услуги, достижения которых, вероятнее
всего, вызовут дополнительные производственные затраты. Определив эти
трудности и затраты, можно обеспечить плановый переход проекта от стадии
НИОКР к стадии производства.
На данной стадии реализации проекта следует оценить окончательные
издержки производства нового продукта, которые зависят от многих факторов:
цен на материалы, сырье, энергию, комплектующие, технологии, уровня оплаты
труда работникам, капитальных вложений, объема выпуска.
Полная оценка проекта включает в себя анализ вышеперечисленных
элементов реализации проекта. Для сведения полученных результатов в единое
целое для получения общей оценки, можно использовать критерии,
перечисленные в таблице 8 (см. приложение).
Приведенный перечень не является универсальным и в зависимости от целей
и направления конкретного проекта может быть расширен.
Проблема ликвидности
Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности
проекта -оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается особенность
проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся
финансовым обязательствам, т.е. по всем выплатам, связанным с
осуществлением проекта.
Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на
«бюджетном подходе», т.е. планировании движения денежных средств. Для этого
весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков
«интервалов планирования», каждый из которых затем рассматривается в
отдельности с точки зрения притоков и оттоков денежных средств.
Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем
прединвестиционных исследований, возможностью полготовки исходной
информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных
проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для
крупномасштабных и длительных - год.
С позиции «бюджетного подхода» ликвидность означает положительное
сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта.
Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют
об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в
каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта
и соответственно делает недостижимыми все возможные последующие «успехи».
В качестве притоков денежных средств рассматриваются: поступления от
реализации продукции (услуг), внереализационные доходы, увеличение
основного акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций,
привлечение денежных средств на возвратной основе (крупные облигационные
займы).
Оттоками денежных средств являются инвестиционные издержки, включая
затраты на формирование оборотного каптала, текущие штрафы, платежи в
бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты
и погашение займов), дивидендные выплаты.
Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами в
процессе его осуществления имеет исключительное значение. Как показывает
опыт, одна из основных причин возникновения трудностей на эксплуатационной
фазе развития проекта заключается в недооценке потребности в средствах для
формирования оборотного капитала. В частности, критическая ситуация может
возникнуть в случае, если не будет учтена задержка между отгрузкой
продукции потребителю и поступлением денежных средств за отгруженную
продукцию на расчетный счет предприятия. Не менее важной задачей является
также согласование графика погашения задолженности с возможностями проекта
по генерации собственных оборотных средств.
Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта основывается
на трех формах финансовой отчетности. Их еще называют в литературе
«базовыми формами финансового анализа или финансовой оценки». Это отчет о
прибыли или отчет о финансовых результатах - для российских организаций:
отчет о движении денежных средств или балансовый отчет.
Указанные формы в целом соответствуют аналогичным формам финансовой
(бухгалтерской) отчетности в России и других странах. Основное отличие
базовых форм финансовой оценки от отчетных форм состоит в том, что первые
представляют будущее, прогнозируемое состояние организации (инвестиционного
проекта). Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить
динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому
интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные
показатели финансовой состоятельности, проведена оценка ликвидности,
выполнен анализ источников финансирования проекта. Унифицированный подход к
представлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов
для различных проектов и вариантов решений.
Все три базовые формы основываются на одних и тех же исходных данных и
должны корреспондировать друг с другом. Каждая из форм представляет
информацию о проекте в оконченном виде. но со своей, отличной от других,
точки зрения. Указанное обстоятельство может быть соотнесено с тем. что
разные стороны, принимающие участие в осуществлении инвестиционного
проекта, по-разному воспринимают информацию о последнем. Так, для
держателей проекта, или совладельцев (акционеров) будущего предприятия
наибольший интерес будет представлять отчет о прибыли, тогда как для
кредиторов более важным будет отчет о движении денежных средств и
балансовый отчет.
Для понимания значения каждой из упомянутых форм рассмотрим подробнее
их содержание с точки зрения использования для целей финансового анализа.
Отчет о прибыли
Отчет о прибыли, называемый в разных странах по-своему: ведомость
чистых доходов или отчет о прибылях и убытках, или отчет о финансовых
результатах, представляет собой, пожалуй, самую привычную форму финансовой
оценки. Назначение этой формы - иллюстрация соотношения доходов, получаемых
в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение
какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и
связанными с полученными доходами.
Другими словами, отчет о прибыли необходим для оценки эффективности
текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ соотношения доходов и расходов
позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.
Еще одна функция, выполняемая этой формой, - расчет величин различных
налоговых выплат и дивидендов.
Рассмотрим на условном примере данного объекта изменение показателей
по интервалам планирования проекта и дадим некоторые комментарии к основным
статьям отчета о прибыли с точки зрения финансового анализа проекта.[3]
Выручка от реализации (чистый объем продаж) - это цена всего объема
отгруженной продукции или оказанных услуг за выбранный промежуток времени.
В некоторых случаях данная позиция представляется в развернутой форме.
При этом раздельно могут выделяться строки «Валовой объем реализации»,
«Возврат ранее отпущенной продукции», «Скидки по реализации» (две последние
позиции уменьшают большую общую выручку).
Как правило, при определении объема реализации не учитываются налоги с
оборота, таможенные и акцизные сборы. Итоговой строкой во всех этих случаях
будет «Чистая выручка от реализации».
Под «себестоимостью продукции» (стоимость реализации) в западной
экономической литературе понимаются затраты, связанные непосредственно с
производством реализованной продукции. В России и некоторых других странах
состав затрат включаемых в себестоимость продукции (услуг),
регламентируется соответствующими нормативными и законодательными актами.
Поэтому для этой нормативной величины себестоимости целесообразнее
использовать понятие «полная стоимость».
Очень часто указанная статья о прибыли разбивается на несколько
частей: прямые затраты, косвенные или накладные, расходы и нерациональные,
или функциональные, затраты, представляющие собой сумму прямых и накладных
расходов. Это позволяет рассчитать различные виды прибыли, например,
маргинальную прибыль и прибыль от операций.
Маргинальная (предельная) прибыль представляет собой разность между
выручкой от реализации и прямыми, т.е. переменными (изменяющиеся
одновременно с изменением объема производства - это прямые материальные
затраты плюс прямая заработная плата) затратами на ее производство.
Экономический смысл маргинальной прибыли состоит в том, что это то
увеличение общей массы прибыли, которое достигается при увеличении объема
производства на одну единицу. Отсюда вытекает вывод: минимальный допустимый
объем производства (так называемая «точка безубыточности») должен
соответствовать равенству между маргинальной прибылью и накладными
(постоянными) расходами.
Однако, поскольку в практике разделения затрат на «чисто переменные» и
«чисто постоянные» весьма затруднительно, точный расчет маргинальной
прибыли не всегда возможен.
Прибыль от операций (операционная или функциональная прибыль)
представляет собой разность между выручкой от реализации и операционными
(функциональными) затратами, т.е. расходами непосредственно связанными с
осуществлением производственной деятельности. Указанные затраты включают в
себя помимо прямых затрат, накладные расходы (административные, сбытовые и
т.п.). Амортизационные отчисления и финансовые накладные расходы (проценты)
в операционные затраты не включаются. В российской отчетности
амортизационные отчисления не выделяются отдельной статьей в отчете о
финансовых результатах, а учитываются в составе себестоимости, т.е. прямых
затрат или накладных расходах и требуется делать дополнительные расчеты,
чтобы учесть влияние и значение амортизации в инвестиционной деятельности.
Экономический смысл прибыли от операций состоит в оценке эффективности
чисто производственной деятельности организации.
В статье «Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы
(расходы) включаются поступления или затраты, не связанные напрямую с
основной производственной деятельностью организации. Это могут быть.
например, доходы от продажи неиспользуемого оборудования, дивиденды и
доходы от долевого участия в других проектах, проценты по ценным бумагам и
т.п.
Балансовая прибыль (брутто-прибыль, валовая прибыль или совокупный
доход) представляет собой массу прибыли до ее налогообложения. Поэтому
иногда эта строка именуется как «Прибыль до уплаты налогов» (до
«налогообложения» или «налогооблагаемая прибыль»).
В зависимости от законодательного окружения величина налогооблагаемой
прибыли может быть увеличена или уменьшена, поэтому целесообразнее
показывать эти позиции по отдельности.
Величина налога на прибыль рассчитывается с учетом системы льгот
(например, реинвестирование прибыли), поэтому могут потребоваться кое-какие
дополнения или комментарии к этой позиции отчета о прибыли.
В некоторых случаях часть прибыли направляется на создание резервов или
фондов специального назначения. Чистая прибыль (чистый доход), равная
балансовой прибыли за вычетом налога на прибыль - ключевое понятие
финансового анализа. Именно этот показатель дает наилучшее представление об
эффективности функционирования предприятия (проекта). Чистая прибыль
является основным источником увеличения собственного капитала проекта. Как
следствие, обе характеристики обыкновенных акций предприятия - доходность и
рыночная (курсовая) стоимость - напрямую связаны с размером чистой прибыли.
Величина дивидендов определяется условиями эмиссии акций организации.
Для упрощения можно считать, что все акции делятся на два типа -
обыкновенные (простые) и привилегированные (преференциальные). Основное
отличие между ними состоит в отношении права и ответственности:
обыкновенные акции являются «голосующими» (имеют право голоса), а
привилегированные - нет. Зато держателям последних гарантируется выплата
дивидендов (как правило, по фиксированной ставке)< а держателям простых
акций дивиденды начисляются только в случае особого решения правления
организации и при условии наличия прибыли. В российской отчетности
дивиденды не выделяются отдельной позицией, а учитываются в составе статьи
«Отвлеченные средства» отчета о финансовых результатах.
Чистая прибыль за вычетом начисленных дивидендов представляет собой
нераспределенную прибыль, которая может формировать так называемый
«дополнительный» капитал проекта (в отличие от «основного», т.е.
оплаченного акционерного капитала).
Рассмотренная структура отчета о прибыли позволяет учесть все
возможные ситуации, связанные с особенностями законодательства,
юридического статуса организации, его сферы деятельности и т.д.
Одновременно эта форма поможет решить общую задачу, связанную с оценкой
финансовой состоятельности проекта. Более подробный анализ прибыльности
проекта выполняется с использованием различных коэффициентов, о чем будет
сказано выше.
Отчет о движении денежных средств
Отчет о движении денежных средств (потоки наличности для финансового
планирования или отчет о формировании и использовании источников
финансирования) - важнейшая форма оценки инвестиционного проекта. Именно
она олицетворяет собой вышеупомянутый «бюджетный доход» при определении
финансовой состоятельности проекта.[4]
Необходимость подготовки данного отчета обусловлена тем, что понятия
«доходы» и «расходы», используемые в отчете о прибыли, не отражают напрямую
действительного движения денежных средств: затраты на реализованную
продукцию не всегда относятся к тому же временному интервалу, в котором
последняя была отгружена потребителю. Кроме того, в отчете о прибыли
отсутствует информация о других направлениях деятельности предприятия,
кроме производственной (хозяйственной). Речь идет о финансовой и
инвестиционной деятельности.
Учитывая сказанное, отчет о движении денежных средств представляет
информацию, характеризующую операции, связанные, во-первых, с образованием
источников финансовых ресурсов, а во-вторых, с использованием этих
ресурсов.
В качестве источников средств в проекте могут выступать: увеличение
собственного капитала (за счет эмиссии новых акции),
|
