Финансовый менеджмент - Менеджмент - Скачать бесплатно
2. Доходы по ценным бумагам.
Выпуск ценных бумаг (акций и облигаций) обеспечивает привлечение
дополнительных финансовых ресурсов. Владение ценной бумагой дает право на
дивиденды или фиксированный процент (фиксированные платежи), процентные
ставки, доход от индексации стоимости ценной бумаги, доход за счет снижения
номинала, доход от спекулятивной игры на бирже.
Рынок ценных бумаг в России.
Ведет отсчет времени своего существования с 1992 -1993 гг. Приватизация
положила начало созданию ценных бумаг. В настоящее время на рынке ценных
бумаг размещаются акции крупных российских акционерных компаний Лукойл,
Газпром, Норильск - Никель, Сургут - Нефтегаз и др. На 1-е мая 1996 года в
обращении находятся ГКО и облигации финансового фонда на 127 трл. рублей.
Самыми привлекательными на российском рынке ценных бумаг являются
государственные краткосрочные облигации. В отдельный период они давали до
300 % дохода (в настоящее время Центробанк довел доходность до 50 %).
В последние годы на российском рынке широко развивается вексельное
обращение. Также выпускаются фьючерсы и опционы.
Пятилетний срок существования российского рынка ценных бумаг показал,
что рынок в целом сформировался; появились законодательные документы -
Закон о ценных бумагах и Закон об акционерных обществах. Главными
инвесторами в ценные бумаги в условиях Росси являются банки.
Существует проблема мелкого инвестора. Нельзя купить ГКО,
государственные краткосрочные обязательства. Отсутствует полноценная
регистрация ценных бумаг. В основном работают краткосрочные казначейские
обязательства, закрывая дефицит бюджета.
Лекция 8.
Рынок ценных бумаг.
На рынке ценных бумаг существуют поставщики и потребители
инвестиционного капитала.
Поставщиками инвестиционного капитала являются:
. сбережения населения;
. доходы предприятий;
. пенсионные фонды;
. страховые компании;
. инвестиционные фонды;
. иностранный сектор.
Потребителями капитала являются:
. федеральное производство;
. местные организации;
. предпринимательский сектор.
Преимущества выпуска собственных ценных бумаг перед получением кредита
банка.
1. Банк дает средства на короткое время (как правило).
2. Большая привлекательность.
3. Постоянный доход.
Управление портфелем ценных бумаг.
Предприятие в своей деятельности может привлекать денежные ресурсы за
счет выпуска ценных бумаг или вложения средств в другие ценные бумаги,
стремясь извлечь из этого дополнительную прибыль. В результате у
предприятия создается так называемый портфель ценных бумаг. Если он
исчисляется многими десятками различных ценных бумаг, появляется
необходимость управления портфелем ценных бумаг.
Управление портфелем ценных бумаг предполагает следующие мероприятия:
. планирование состава портфеля;
. анализ состава портфеля;
. регулирование состава портфеля;
. поддержание его ликвидности;
. получение дохода.
Прежде чем составлять портфель ценных бумаг, ставят определенную цель:
. получение постоянного дохода (для этого привлекаются надежные ценные
бумаги);
. приращение капитала (привлекаются ценные бумаги молодых компаний,
которые не всегда надежны, но обещают (и выплачивают, по крайней мере
сначала) высокие проценты по облигациям);
. снижение риска от вложения средств (привлекается много различных
ценных бумаг).
В российских условиях предприятие преследует следующие цели при
формировании портфеля ценных бумаг.
1. Сохранить капитал с помощью ценных бумаг с растущей курсовой
стоимостью.
2. Приобретение ценных бумаг, которые могут заменять наличность:
векселя, сберегательные сертификаты, ГКО.
3. Расширение сфер влияния через вложение средств в ценные бумаги
финансово - промышленных групп, кредитные учреждения, инвестиционные
фонды (влияние на эмитента приобретается при крупной доле тех или
иных ценных бумаг).
4. Спекулятивная игра на разницах курсов ценных бумаг.
Существуют два способа управления портфелем ценных бумаг: активный и
пассивный.
Сторонники активного управления стоят на такой точке зрения, что
наличие портфеля ценных бумаг - явление динамичное, временное, поэтому
оперативно отслеживаются и покупаются высокодоходные ценные бумаги. Такие
управляющие легко расстаются с низкодоходными и ненадежными ценными
бумагами.
Пассивное управление нацелено на создание долговременного портфеля
ценных бумаг с составом ценных бумаг, имеющий определенный уровень риска,
определенный доход.
Для определения наиболее эффективного набора ценных бумаг проводится
мониторинг (детальный анализ общего положения эмитентов ценных бумаг). При
этом существует целый ряд показателей, позволяющих произвести подробный
анализ эмитента (рентабельность, объем продаж, цены на акции, уровень
дивиденда ценных бумаг).
Общий расчет прибыльности портфеля ценных бумаг.
Рп = d1p1 + d2p2 +...+dnpn,
где d - доля ценных бумаг, р - доходность на них.
Все финансовые операции, а тем более формирование портфеля ценных
бумаг, связаны с риском. Различают специфический риск и системный риск.
Специфический риск связан конкретно с различными видами ценных бумаг, где
оценивается риск каждого выпуска. Этот риск оценивается в зависимости от
эмитента, от доходности. Риск снижается за счет диверсификации портфеля.
Общий расчет прибыльности портфеля.
[pic]
где D - дивиденд, t - срок, r - процент.
Системный риск вытекает из состояния самой экономики, из состояния
рынка. Этот риск определяется уровнем инфляции, изменением налогообложения,
политической ситуацией. Он слабо предсказуем. Тем не менее, в развитых
странах рассчитывают системный риск при помощи ( - коэффициента. Существуют
специальные организации, рассчитывающие ( - коэффициент по многим видам
ценных бумаг, устанавливая их рейтинг.
(коэффициент = доходность данной ценной бумаги / доходность рынка
ценных бумаг в целом.
Если коэффициент равен 1, ценные бумаги имеют среднюю степень риска,
если больше единицы - рисковые, меньше единицы - с пониженным риском.
Операции по управлению ценными бумагами.
1. Предварительное накопление на специальных счетах, на специальных
фондах средств для инвестирования в ценные бумаги.
2. Выпуск ценных бумаг, разработка документов, разработка условий
выпуска, реклама, подбор инвесторов.
3. Анализ рынка ценных бумаг и выбор цели портфеля ценных бумаг.
4. Страхование ценных бумаг и операций.
5. Погашение обязательств по ценным бумагам, выплата процента,
дивидендов.
6. Реинвестирование дивидендов от ценных бумаг.
7. Создание резервов против всевозможных потерь по ценным бумагам.
8. Проведение собрания акционеров, принятие решений по управлению
ценными бумагами.
Основные характеристики ценных бумаг.
Решая вопрос о приобретении ценных бумаг, их качество оценивают по
нескольким параметрам: надежность, доходность, ликвидность.
Надежность - уровень гарантий по сохранности вложений.
Доходность и риск - тесно взаимосвязаны. Существует обратная
зависимость риска от доходности.
Ликвидность - способность ценных бумаг превращаться в наличные деньги.
Уровень ликвидности зависит от надежности и доходности.
Уровень выпущенных ценных бумаг на душу населения говорит о
благосостоянии нации. Например, в 80-ых годах: 1 место - Канада (125 долл.
на душу населения вложено в ценные бумаги). 2 место - США (118 долл.), 3
место - Япония (95 долл.), затем Англия (85 долл.), Мексика (12 долл.),
Индонезия (1 долл.).
Лекция 9.
Цены и формирование цен ценных бумаг.
Различают номинальную цену, цену продажи и рыночную цену ценных бумаг.
Номинальная цена акции устанавливается в момент первоначального выпуска и
зависит от суммы, на которую предполагается выпустить акции, а также от
количества выпускаемых акций.
Цена продажи. Учитывая условия размещения акций (облигаций),
конъюнктуру рынка, спрос на акции, цена продажи может быть установлена
(например, при номинале в 100 т. р.) в 95 или 110 т. р.
Установление рыночной цены - процесс очень сложный. На него влияют
политическая ситуация в стране, темпы инфляции, дефицит бюджета, уровень
цен. Процесс котировки очень динамичен. В более упрощенной форме рыночная
цена определяется как сумма дивиденда / средняя ставка процента банка по
вкладам , или
[pic]
Пример: допустим, при проценте на депозитные вклады, равном 25 %
годовых и при сумме дивиденда в 500 руб. : (500 / (1 + 0.25)) = 400 руб.
Рыночная цена на акции со временем может значительно изменяться (либо в
сторону увеличения, либо уменьшения). Для того, чтобы сделать акции более
доступными, прибегают к расщеплению. Эта мера оформляется через собрание
акционеров, а затем выпускаются новые акции в обмен на старые; если цены
были низкими и еще упали, проводится консолидация (снижение стоимости).
Фондовая биржа.
Ценные бумаги существуют давно, но по-настоящему они “заработали” в
XVIII веке при создании крупных компаний по торговле с Индией и Америкой.
Создание этих компаний происходило через выпуск ценных бумаг. До 1772 года
торговля через ценные бумаги осуществлялась “на улице”. В 1772 году
лондонские брокеры арендовали часть королевской меняльни, и была создана
первая официальная фондовая биржа. В настоящее время в мире существует
около 200 фондовых бирж. Из них - самые крупные: Нью-йоркская, Токийская,
Североамериканская, Лондонская. Самая малая биржа - в городе Хобарт
(Австралия), насчитывающая всего трех участников.
Для России работа с ценными бумагами является новой деятельностью.
Начало развитию фондовой деятельности дали акционирование и приватизация,
создание разветвленной системы коммерческих банков. Основная роль биржи
заключается в том, что она дает возможность соединить интересы поставщика и
покупателя ценных бумаг. Благодаря бирже инвесторы видят, чьи ценные бумаги
высоко котируются, наиболее надежны и ликвидны.
Фондовая биржа также обеспечивает цивилизованные условия для выпуска,
продажи и покупки ценных бумаг. Расширение деятельности фондовых бирж,
увеличение оборотов свидетельствуют о благополучном состоянии экономики.
Значение фондовой биржи выражается в тех функциях, которые она выполняет.
Существуют 3 основные функции фондовых бирж.
1. Официальная организация торговли ценными бумагами.
2. Установление котировочных курсов ценных бумаг.
3. Методика, стандарты, порядок в операциях с ценными бумагами,
обеспечение гласности, правил торговли, ведение документации,
сглаживание конфликтов и т. д.
Фондовая биржа представляет из себя предприятие. Биржи могут быть
государственными или акционерными. Фондовая биржа - некоммерческое
предприятие. Деятельность биржи регламентируется уставом. В уставе отражена
специфика работы биржи, условия приема, а также кто может стать участником
биржи.
Для того, чтобы участвовать в фондовых операциях, надо стать членом
биржи. Однако, на биржу допускаются не все ценные бумаги, а лишь те,
которые имеют высокую надежность, ликвидность, и все это подтверждено
юридически. Сами же операции по продаже и покупке ценных бумаг
осуществляются финансовыми посредниками (инвестиционными институтами). Это
брокерские фирмы и конторы.
В качестве финансовых посредников выступают брокеры, дилеры, маклеры,
трейдеры.
Брокер - посредник, заключающий сделки по поручению и за счет клиентов
на основе заключенных договоров (контрактов). Брокер не имеет собственных
средств.
Дилер - физическое или юридическое лицо, которое занимается
перепродажей ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Его доход
складывается за счет разницы цен покупки и продажи.
Различают первичный и вторичный (фондовая биржа) рынки ценных бумаг.
Биржа сама по себе - торговый зал значительной площади, в котором
брокеры и дилеры исполняют заказы на покупку ценных бумаг. Став членом
биржи, брокер приобретает брокерское место (право присутствовать на бирже и
осуществлять операции). Место можно купить или арендовать.
Акции нового выпуска не сразу попадают на биржу. Сначала они должны
пройти апробацию “на улице”. Так называемая внерыночная торговля по своим
объемам также велика. Только после того, как акция или облигация получат
признание на черном рынке, она может претендовать на вхождение на биржу и
попадание в листинг котировок.
Торговля на бирже.
В упрощенном виде купля-продажа ценных бумаг выглядит следующим
образом: покупатель поручает своему брокеру купить пакет акций по
определенному курсу. Брокер обращается к дилеру - специалисту, формирующему
пакет заявок. Если находится покупатель на этот пакет акций, сделка
осуществляется быстро.
Но дилеры получают много заявок с разными ценами. Задача дилера - найти
приемлемые цены продажи и покупки, которые устроили бы покупателя и
продавца. Доходы брокеров складываются из комиссионных, которые
выплачиваются из стоимости купленных и проданных акций. Дилеры получают
доход от разницы по курсам. Возможность заработать большие деньги на
разницах курсов предопределяет элементы спекуляции. Брокеры и дилеры сами
устраивают рост и падение курсов. Те кто работает на повышение, называются
быками. Работающие на понижение - медведи.
Биржа остается достаточно точным индикатором положения экономики. Для
определения динамики деловой активности по акциям или облигациям
устанавливаются индексы котировки. Кроме того, существуют расчеты общих
индексов котировок ценных бумаг. Наиболее известным является индекс Доу -
Джонса. Впервые получил применение в 1884 году. Два журналиста И. Доу и Э.
Джонс придумали, как оценить акции 30 крупнейших компаний, и посчитали их
усредненный индекс. В настоящее время этот индекс существует на самые
различные (торговые, строительные и т. д.) операции. Служит для определения
деловой активности.
Лекция 10.
Фондовый рынок России.
Официально правовым началом фондового рынка в России можно считать
введение летом 1990 года постановлений Правительства СССР «Об акционерных
обществах» и «О ценных бумагах». Эти постановления сохраняют силу и до сих
пор.
Организационно первой была создана товарная биржа. Акции товарных бирж
- первые, которые были выпущены и куплены. До ноября 1991 года 80 %
проданных акций были акциями товарно-сырьевых бирж, затем появились акции
банков и ряда крупных акционерных компаний.
Но в это время было много нарушений (организационных и правовых).
Поэтому интерес к фондовому рынку быстро угас, и экономические обозреватели
отметили депрессию на фондовом рынке. В определенной мере это можно
объяснить тем, что в России не было опыта фондовых операций, специалистов,
отсутствовала достоверная информация, поэтому истинным моментом создания
фондового рынка в России является 1992 год. Этому способствовало создание
Московской Межбанковской валютной биржи, Московской Центральной валютной
биржи, Российской товарно-сырьевой фондовой биржи, Санкт-Петербургской
фондовой биржи, Южно-уральской фондовой биржи.
За последние годы наряду с развитием, расширением состава ценных бумаг,
на российском фондовом рынке происходили негативные явления, которые
сопровождались крахом ряда инвестиционных компаний, банков; резкими
колебаниями валютных курсов и т. д. В развитии фондовой биржи России можно
отметить ряд этапов.
1. 1992 г.- середина 1993 г. Этот этап связан с возникновением валютного
рынка на Московской межбанковской валютной бирже, и, следовательно, с
расширением масштабов операций с долларами США.
2. 1993 г. - 1994 год. Начинается процесс приватизации, проходят
аукционы, продажа акций приватизируемых предприятий. В мае 1993 года
проводится первый аукцион продажи ГКО. Это положило начало рынку
государственных ценных бумаг. В октябре 1993 года Центробанк
Российской Федерации резко повышает учетную ставку (с 80 до 210 %).
Это снижает объем кредитных ресурсов, замедляет инфляцию, но это же
способствует появлению рынка межбанковского кредита (банкам стало
невыгодно брать кредиты у Центробанка, и они стали брать кредиты друг
у друга под меньший, чем у Центробанка, процент). 1994 год был
отмечен падением курса доллара (черный вторник), что привело к
снижению покупательной способности рубля в 2 раза (так как Центробанк
скупил дешевые доллары, а потом вновь «взвинтил» их курс). Все это
привело к спекулятивным играм на валютном рынке.
3. Август 1994 года характеризуется повышением объема продаж акций ряда
крупных акционерных обществ энергетической, топливной, газовой,
строительной отраслей промышленности. В этот период наблюдается
бурный рост котировок по отдельным акциям. В несколько десятков раз
увеличивается их номинал. В целом 1994 год характеризуется
следующими пропорциями на рынке ценных бумаг: 32 % - продажа ГКО,
29 % - акции приватизируемых предприятий, 12 % - акции банков, 5 % -
ваучеры, около 20 % - прочие ценные бумаги.
4. 1995 год. Правительство России поставило задачу резко снизить
инфляцию, поэтому был проработан вопрос сдерживания курса доллара
США. В начале июня 1995 года на срок до 1 октября вводится валютный
коридор, который устанавливает границы между курсом доллара США и
курсом рубля. Это привело к тому, что снизился объем операций с
долларами, и курс рубля относительно доллара стал повышаться. Кроме
того, Центробанк увеличил суммы резервных фондов коммерческих банков,
которые хранятся в Центробанке. Это в какой-то степени поставило
банки в очень сложное положение, и в этот период обанкротились
Уникомбанк, Кредобанк, в 1996 году по этой же причине - Тверь-
универсалбанк.
Таким образом, можно подвести следующие итоги.
Валютный рынок в Российской федерации создан, сформировался и действует по
всем сегментам, т. е. рынок валюты, рынок государственных ценных бумаг,
рынок ценных бумаг акционерных компаний и банков, рынок производных ценных
бумаг, рынок межбанковских кредитов.
Валютный рынок является наиболее емким, ему присуща высокая ликвидность,
однако надежность валютных операций из-за резких скачков курса доллара до
недавнего времени была невелика. Введение валютного коридора определило
курс доллара в тех границах, которые установил Центробанк Российской
Федерации (в настоящее время Центробанк отошел от жесткого коридора и ввел
скользящий курс доллара. Сейчас его границы - от 5550 руб. до 6100 руб.).
Рынок государственных ценных бумаг успешно развивается и является в
настоящее время наиболее привлекательным. Доходность колеблется от 92 до
140 % годовых. ГКО обладают и ликвидностью, и высокой надежностью, и
доходностью. В то же время можно отметить, что рыночная цена ГКО подвержена
значительным колебаниям в зависимости от политической и экономической
ситуации. ГКО выпускаются на достаточно короткие сроки (1-3 месяца). В 1995
году была попытка выпустить их на год. В результате получилась доходность
450 % годовых.
Рынок ценных бумаг акционерных компаний и банков отличается невысокими
оборотами. Брокерские конторы ориентируются на биржевую торговлю через
фондовые магазины, траст - компании. В листинг биржи включено лишь
небольшое количество эмитентов. Акции большинства акционерных компаний не
ликвидны и не котируются на рынке. Население России практически не
участвует в операциях с ценными бумагами. 50 % сбережений населения
находятся в Сберегательном банке, 30 % - на руках (в развитых странах на
руках у населения в среднем 2-3 % сбережений). Рынок производных ценных
бумаг (фьючерсы, варранты, опционы, векселя) пока находится в развитии.
Рынок межбанковских кредитов. Ежедневный объем на рынке межбанковских
кредитов составляет 200-300 млрд. руб. Поскольку эти операции достаточно
рисковые, существуют методы, уменьшающие риск по кредитным операциям. Это -
метод секьюритизации, когда в кредитных операциях участвуют не один, а два-
три и более банков. Рынок межбанковских кредитов отличается высокой
ликвидностью, очень чувствителен к состоянию валютной сферы,
государственному долгу, темпам инфляции. Состояние финансового рынка
характеризуется с помощью специальных индикаторов. Например, на английском
фондовом рынке такими индикаторами являются Либор, Либид и др. Либор -
ставка продавца депозитов. Либид - цена покупателя. В июле 1994 года
Центробанк Российской Федерации ввел по аналогии российские индикаторы:
Мибор и Мибид. Эти ставки устанавливают 9 крупнейших российских банков.
Для дальнейшего развития фондового рынка России необходимо обеспечить более
четкий государственный контроль за частными ценными бумагами, снизить
налоговое бремя предприятий, создать специальную биржу для производных
ценных бумаг и расширить эту сферу, создать централизованную структуру
спецслужб, которые должны оказывать услуги по расчетам биржевых индексов,
по расчетам брокерских контор.
Лекция 11.
Дивидендная политика. Финансовые риски.
1. Дивидендная политика и ее направления.
Спрос на акции определяется в первую очередь той дивидендной политикой,
которую проводит акционерная компания. Дивиденд на акцию сигнализирует, как
работает компания, получает ли она прибыль. Однако, перед руководителем
акционерного общества всегда стоит проблема: отдать всю прибыль на
дивиденды или реинвестировать ее в дальнейшее развитие фирмы или компании.
Реинвестирование прибыли - наиболее дешевый, доступный и эффективный
вид привлечения ресурсов в новые вложения. Анализ деятельности 400
английских акционерных компаний показал, что в 90 случаях из 100 они
привлекают прибыль на развитие фирмы. С теоретических позиций выбор
дивидендной политики предполагает решение двух вопросов.
1) Как влияет величина дивиденда на совокупное богатство АО?
2) Какова должна быть величина дивиденда?
Сторонники ответа на 1-ый вопрос считают, что лучше проанализировать
все возможные направления реинвестирования прибыли, выбрать лучшее, а потом
лишь выплачивать дивиденды. Главное объяснение - увеличение при этом
акционерного капитала. Противники этого подхода считают, что лучше получать
верные дивиденды.
Практика выплаты дивидендов в развитых странах склоняется к последней
точке зрения. Все дело в том, что фирма должна заботится не только о своем
престиже на рынке товаров, работ или услуг, но и на финансовом рынке.
Авторитет на финансовом рынке заключается в регулярности выплат и размере
дивиденда (даже такие фирмы как Форд и Дженерал Моторс, продолжают платить
дивиденды и при наличии убытков).
Существует ряд факторов, определяющих дивидендную политику.
Существует много условий, традиций и законодательных материалов, которые
учитываются при выработке дивидендной политики. Есть ограничения на
расходование средств. Предприятие располагает следующими ресурсами:
акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В ряде
стран определено, что дивиденды выплачиваются только за счет прибыли, но
есть и другой подход: выплачивать их из эмиссионного дохода.
Если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, то выплата
дивидендов запрещена. В ряде стран в случае невыплаты дивидендов
акционерным обществом рассматривается сумма нераспределенной прибыли, и
если она превышает некий норматив, то это превышение облагается налогом.
Ограничение в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды выплачиваются,
как правило, в денежной форме, но выплата может быть произведена только в
том случае, если
|
