Рынок ценных бумаг - Биржевое дело - Скачать бесплатно
зрения
общественности. Регулярно публикуется цена их акций, информация о компании
публикуется газетами, а также в информационных бюллетенях биржи,
распространяемых как в республике, так и за рубежом. КФБ является членом
Федерации Евро-Азиатских Бирж (РЕА5), которая обеспечивает листинговым
компаниям присутствие во всем регионе. Более широкая известность
листинговых предприятий дает ряд очевидных преимуществ:
· Стратегические инвесторы получают более оперативную информацию о
предприятиях, способных стать потенциальными объектами для инвестированиям
· Чем известнее предприятия, тем больше шансов для привлечения капитала и
своего роста;
· В поисках надежных объектов для инвестирования иностранные инвесторы в
первую очередь обращаются на фондовую биржу. Как свидетельствует мировая
практика, только самые сильные компании допускаются к листингу на фондовой
бирже.
2.Возможность привлечения капитала
Листинг на фондовой бирже дает компаниям шанс увеличить капитал за счет
продажи акций новых эмиссий. Компания приобретает возможность привлечь
брокеров/дилеров для поиска заинтересованных инвесторов. Несмотря на то,
что сама фондовая биржа не приобретает акции, являясь лишь механизмом для
привлечения капитала для компании, многим предприятиям легче и выгоднее
пытаться привлечь капитал путем открытой эмиссии акций через биржу, нежели
распространяя свои акции среди имеющихся акционеров частным порядком. Таким
образом, компании с устойчивым финансово-экономическим положением и
надежной репутацией имеют все шансы увеличить свой капитал через фондовую
биржу.
3.Определение реальной рыночной цены
В Кыргызстане большинство предприятий покупаются и продаются по
номинальной стоимости. Однако на большинстве развитых фондовых рынков
номинальная цена является лишь исходной для установления реальной рыночной
стоимости акций. Доходы компании, перспективы ее развития, качество
выпускаемой продукции, уровень управления и многие другие факторы помогают
определить её реальную стоимость в отличие от номинальной. КФБ представляет
собой достаточно прозрачный рынок ценных бумаг, помогающий установить
действительную стоимость акций листинговых компаний. На КФБ большинство
компаний торгуют своими акциями по стоимости, превышающей номинальную, в то
время как другие компании такой возможности не имеют.
С юридической точки зрения никакое акционерное общество
изначально не обязано вносить свои акции и иные ценные бумаги в те или иные
биржевые листы; оно лишь имеет на это право, которое вовсе не обязательно к
реализации. Тем не менее, биржевая торговля так выгодна, что, как правило,
большинство компаний всегда стремятся разместить свои ценные бумаги на
какой-либо одной или даже нескольких различных биржах. Причиной этому
служат определенные выгоды и преимущества, вытекающие из реализации данного
права на практике.
К преимуществам листинга и соответственно участия в биржевых торгах
относится прежде всего высокая мартабильность, т.е. годность для реализации
на рынке, повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, а также очевидные
выгоды от относительной стабильности их цены. Процесс образования фондовых
ценностей под постоянным контролем непосредственно регулируется самой
биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от
появления на них элементов мошенничества и злоупотреблений.
Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист
биржи, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную
информацию о компании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг. Он должен иметь
возможность оценивать перспективы экономического развития эмитента и
качество его ценных бумаг.
Таким образом, отметим, что всякий инвестор, решивший вложить средства
во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически
приобретает и полный набор всех преимуществ, которые включает в себя
комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа,
однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компании, прошедших
листинг.
Аналогично этому целый ряд несомненных выгод и привилегий от внесения
своих ценных бумаг в биржевые листы КФБ также извлекают и сами компании.
Так, компании, внесенные в такие списки, получают большую известность и
популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций. Как
правило, банки, финансовые институты и сами брокеры крайне неохотно
соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг
тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении их в
биржевые листы хотя бы на одной официально зарегистрированной бирже.
Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на
рынке.
Биржа - это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении и
слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость
акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило,
ниже. Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании
определенных более существенных скидок при налогообложении. И, наконец,
компаниям, состоящим в таких листах, как правило, легче бывает добиться
доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях
возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчается
размещение новых выпущенных облигаций, конвертируемых в списочные
(листинговые) акции. Таким образом, листинг - это система поддержки рынка,
который создает благоприятные условия для организованного рынка, позволяет
выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и способствуют
повышению их ликвидности.
В нашей стране листинг пока не оказывает сколько-нибудь значительного
влияния на оценку качества ценной бумаги, как с точки зрения инвестора, так
и эмитента. Однако все чаще в нормативных документах упоминаются ценные
бумаги, имеющие рыночную котировку.
Покупатели (владельцы) ценных бумаг, имеющих рыночную котировку, как
правило, обладают преимуществом в резервировании под их обеспечение по
сравнению с ценными бумагами без котировки.
Биржи сами устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих
включить свои акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже своя
"технология" допуска ценных бумаг к котировке. Различаются и требования к
компаниям, желающим котировать свои акции на конкретной бирже.
Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом
соответствует мировой практике.
Вместе с тем наблюдается значительный разброс по показателям, принятым в
качестве критерия листинга как в количественном, так и качественном
отношениях. Это отличает процедуру листинга на отечественной фондовой
бирже от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в
развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы (см.
приложение 6). Они не одинаковы, что особенно четко прослеживается при их
сравнении на биржах стран с развитым фондовым рынком и КФБ.
Например, в Германии существуют восемь фондовых бирж. Но достаточно
эмитенту важнейших немецких ценных бумаг (национальных) пройти процедуру
листинга хотя бы в одной из них, и его акции могут котироваться и на
остальных семи.
Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил
листинга для обеспечения больших гарантий инвесторов. Поэтому для того,
чтобы акции корпорации были приняты к котировке на Нью-йоркской фондовой
бирже, она должна отвечать ряду требований. Часть из них касается
количественных показателей деятельности корпорации: величина активов;
прибыль за последний балансовый год (за каждый год из двух предшествующих
последнему балансовому году не менее 2,5 млн.дол., или суммарная прибыль за
последние три года не менее 6,5 млн.дол., и каждый год должен быть
прибыльным); количество выпущенных в обращение акций. Но этого
недостаточно, и корпорация, отвечающая всем количественным требованиям,
автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже.
Биржа оценивает степень известности компании в масштабе страны, ее место,
занимаемое в отрасли, и т.д.
При допуске к биржевой торговле ценными бумагами в Германии решающую роль
играют кредитные институты. Ими являются универсальные банки, деятельность
которых распространяется на осуществление банковских операций, включая
торговлю ценными бумагами, их хранение и управление. Банк, занимаясь
подготовкой документа для прохождения листинга, принимает на себя
руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно
просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать
ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже.
Вместе с подачей ходатайства должны быть представлены официально заверенная
выписка из торгового реестра, последняя регистрация устава, а также годовые
балансы и другие финансовые документы за три года деятельности.
Эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере
2,5 млн. немецких марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на
акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по
крайней мере 25% уставного капитала. Ценные бумаги должны свободно
обращаться на рынке, поэтому в их делении по достоинству необходимо
учитывать потребности биржевой торговли, а в печатном оформлении - защиту
от фальсификации.
Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным
критериям, а также постоянного анализа их инвестиционных качеств на бирже
создан специальный отдел. Он носит название департамента листинга, который
параллельно решает следующие задачи. Во-первых, осуществляет экспертизу
соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным
критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации (см.
приложение 6).
На КФБ процедура листинга начинается с подачи заявки в департамент
листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов (см.
приложение 5) . Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные
бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим
законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и
подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг,
наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых
в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими
правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются
учредительные документы, справка об оплаченном уставном фонде, копии
проекта эмиссии установленного законом образца. Если акционерное общество
функционирует более одного года или является правопреемником другого
юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и
отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный
независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право
требовать от эмитента предоставления других документов и информации,
необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к
котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.
Решение же о внесении в биржевой список принимают последовательно две
инстанции: департамент листинга, затем Биржевой совет.
С целью защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда
исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа (см.
приложение 6). В США правилами допуска акций корпорации к котировке,
действующими на Нью-йоркской фондовой бирже, предусмотрено, что биржа имеет
право приостановить котировку акций той или иной компании или вообще
исключить ее из числа котирующихся, если появятся достаточно основательные
обстоятельства, представленные в Совет директоров. Это относится к фирмам,
отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное
финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по
репутации биржи, где котировались ее акции.
Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:
1) отсрочка начала торговли (до открытия торгов биржа может приказать
трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым
определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций
поступило необычайно большое количество заказов на покупку или продажу);
2) перерыв в торговле (объявляется в любое время доя сообщения какой-либо
важной информации);
3) приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда
нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также при
нарушении компанией соглашения о листинге до его устранения, или принять
решения о де листинге ценных бумаг компании-эмитента).
Де листинг, или исключение из биржевого списка, может последовать, если
(см. приложение 6):
· эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано
неудовлетворительным;
· публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых масштабов
или иного их несоответствия минимальным требованиям листинга;
· компании-эмитенты в письменном виде подают заявление об исключении их
ценных бумаг из числа котирующихся;
· ценные бумаги эмитента отозваны для погашения или обмена на новые при
их дроблении, а также при слиянии с другой фирмой и т. д.;
· нарушается соглашение о листинге;
· компанией-эмитентом не представлены ежегодный отчет или другая
информация в указанные сроки и т.д.
Одно из требований, предъявляемых к компаниям, заключается в
периодическом предоставлении ими достаточно большого объема информации
инвесторам, а также публичной отчетности о финансово-хозяйственной
деятельности корпорации. Публикация сведений, касающихся финансового
положения компании, необходима как для саморегулирования биржи, так и
государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования
вводятся и на кыргызской бирже (см. приложение 6).
В настоящее время в мировой практике широкое развитие получил процесс
демократизации биржевого дела. На крупных биржах организуются вторые и
третьи биржевые рынки, основным отличием которых является отсутствие
процедуры листинга. Оформление сделок осуществляется по той же форме.
Сделки совершаются на любые фондовые ценности, но риск инвестора в данном
случае возрастает.
Листинг на КФБ расширяет предприятиям возможность привлечь капитал
путем продажи акций новых эмиссий. Для реализации своих акций листинговая
компания может воспользоваться услугами брокерских контор (получающей за
свои услуги небольшой процент с вновь полученного компанией капитала),
которая ведет поиск потенциальных инвесторов. Покупатели акций новых
эмиссий становятся акционерами данной компании, имеющими право на получение
девидендов.
Поиск иностранного или стратегического инвестора, значительно
облегчается, если компания прошла листинг на КФБ. Кроме того,
дополнительная эмиссия возможна только для листинговых компаний (см.
приложение 6).
Оба этих способа привлечения капитала требуют минимальных затрат от
компании и не заставляют компанию нести тяжелое бремя кредитов. Листинг на
фондовой бирже является удобной возможностью, которую следует шире
использовать всем компаниям в Кыргызстане.
Котировка ценных бумаг.
Если процедура листинга на КФБ, допуск ценных бумаг к котировке -
единовременный акт, то определение цены или курса ценной бумаги - это
постоянно возобновляемая на каждом Биржевом собрании в процессе аукциона,
операция.
Котировка ценной бумаги - это механизм выявления цены, ее фиксация в
течение каждого дня работы биржи и публикация в биржевых бюллетенях.
Магическое появление цены в процессе биржевого торга является результатом
взаимодействия зарегистрированных торговцев. Биржа лишь ее выявляет,
объективно способствуя ее формированию.
Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных
бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и предложением, в
результате которого выявляется цена как выражение равновесия временного и
относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки.
Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в
руки, называется курсам. Биржевой курс используется как ориентир при
заключении сделок, как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом
"залповый аукцион" позволяет выявить единую цену, которая будет
существовать до следующего "залпа", а непрерывный - соотношение между
текущим спросом (цена спроса - наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и
предложением на ценную бумагу (цена предложения - минимальная цена продажи
ценной бумаги).
Следует отметить, что биржевое законодательство, как правило, не
фиксирует порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в
зависимости от принципов, положенных в основу котировки, различают:
1) метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной)
цены;
2) регистрационный метод, базирующийся - на регистрации фактических цен
сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).
Как правило, биржевые торги начинаются с объявления цен, которые имели
место в конце предыдущей сессии. Они определяются департаментом Торговли
ценными бумагами по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего
дня) и раздаются его участникам в виде котировочного листа. На биржах, где
применяется способ формирования единой биржевой цены, (торговля
осуществляется с помощью залпового аукциона) она строится на основе
устранения субъективной оценки положения рынка со стороны лиц, производящих
котировку.
Прежде всего, представляет интерес метод фондовой котировки, используемый
на немецких биржах, так при установлении биржевых цен во внимание
принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так
называемых курсовых маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются
специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В точно
определенное время они сходятся в определенном месте биржевого зала и в
присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают
к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную
сумму спроса и предложения.
Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо следовать
определенным правилам:
1) биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает
наибольшее количество сделок;
2) заявки "продать по любому курсу", "купить по любому курсу"
осуществляются при появлении первого предложения цены;
3) совершение заявок, содержащих максимальные цены при покупке и
минимальные при продаже;
4) заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при
покупке и минимальные при продаже, могут реализовываться частично;
5) заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при
продаже, не реализуются.
Итоговые расчеты единого курса на КФБ можно представить следующей
таблицей
(табл. 3.)
Приказы, поступившие на покупку ценных бумаг "по любой цене", могут быть
исполнены по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой
цене - 150 (80 + 70). Желающие купить по цене 555 будут рады совершить
сделку по цене 5.54 и т.д.
В отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что суммирование
приказов осуществляется в обратном порядке - от наименьшей цены в
соответствии с желаниями продавцов продать подороже.
Наибольшее количество сделок, а именно 600, удовлетворяется при курсе
551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация, при
которой, например, 600 сделок будут исполняться при курсах 550 и 551.
Какими приоритетами руководствоваться в этом случае? Искусство курсового
маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболее ликвидный рынок, а,
следовательно, стимулировать увеличение заявок в той стороне рынка, где их
меньше. Таким образом, если заявок на покупку меньше, чем на продажу,
целесообразно установить курс 550, а если наоборот - 551.
Нетрудно заметить, что при цене 551 приказов на покупку на 10 единиц
больше, чем приказов на продажу. Какие же из них будут удовлетворены? В
первую очередь это заявки, содержащие приказ "купить по любой цене", а
также заявки по курсу выше единого - 555; 554; 553; 552. А вот заявок по
курсу 551 - 20; из них будут удовлетворены первые десять согласно времени
регистрации, следуя правилу - "первый подавший заявку удовлетворяется в
первую очередь".
Итоговые расчеты единого курса (таблица 3.)
(схема сделана в системе EXCEL).
|Общее | |Общее |Возмож|
|количество | |количество |ное |
|ценных бумаг, | |ценных |количе|
|представленное|Заявки |бумаг, |ство |
|на продажу | |представленн|удовле|
| | |ое на |творен|
| | |покупку |ных |
| | | |заявок|
| | | |на |
| | | |покупк|
| | | |у |
| |Приказ на |Пределы |Приказы | | |
| |продажу |цен,указанные в |на | | |
| | |заявках |покупку | | |
|- |- |купить по любой |80 |- |- |
| | |цене | | | |
|(390+20)=410 |20 |555 |70 |150=(80+70) |150 |
|(350+40)=390 |40 |554 |60 |210=(150+60)|210 |
|(330+20)=350 |20 |553 |40 |250=(210+40)|250 |
|(300+30)=330 |30 |552 |40 |290=(250+40)|290 |
|(280+20)=300 |20 |551 |20 |310=(290+20)|300 |
|(210+70)=280 |70 |550 |40 |350=(310+40)|280 |
|(150+60)=210 |60 |549 |30 |380=(350+30)|210 |
|(100+50)=150 |50 |548 |30 |410=(380+30)|150 |
|(30+70)=100 |30 |547 |20
|
