Рынок ценных бумаг - Биржевое дело - Скачать бесплатно

величину, если максимальная  цена  покупателя  оказывается
выше минимальной цены продавца. Отрицательный спрэд  определяется  величиной
разрыва между минимальной ценой продавца и  максимальной  ценой  покупателя.
Биржевая торговля способствует сокращению  диапазона  цен,  их  концентрации
вокруг лучших. Это достигается с помощью аукциона.
  При небольшом объеме спроса или предложения торговля проводится  в  форме
простого аукциона. Такой аукцион  может  быть  организован  либо  продавцом,
который  получает   предложение   покупателей   (аукцион   продавца),   либо
покупателем, который ищет  выгоднейшее  предложение  от  ряда  потенциальных
продавцов (аукцион покупателя).
    Сущность английского аукциона заключается в том, что продавцы до начала
торговых собраний подают  свои  заявки  на  продажу  фондовых  ценностей  по
начальной цене. Они сводятся в котировочных  бюллетенях,  которые  раздаются
участникам  биржевого  торга.  В  ходе  аукциона  при  наличии   конкуренции
покупателей цена последовательно повышается шаг  за  шагом  ,  (размер  шага
аукциона определяется до начала торгов), пока не остается один покупатель  и
ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения.
  Возможен и голландский  аукцион,  при  котором  начальная  цена  продавца
велика и ведущий торги последовательно предлагает все более  низкие  ставки,
пока  какая-либо  из  них  не  принимается.  В  этом  случае  ценные  бумаги
продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.
  На аукционе втемную, или так называемом заочном аукционе, все  покупатели
предлагают свои ставки одновременно, а ценные бумаги  преобретает  тот,  кто
сделал самое высокое предложение.
  Нетрудно заметить, что простой  аукцион,  предполагает  конкуренцию  либо
продавцов   (в   условиях   избытка   фондовых   ценностей   и    недостатка
платежеспособного спроса), либо покупателей (при  избытке  платежеспособного
спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии  этих
факторов, а также при достаточной глубине и ширине фондового рынка  наиболее
эффективной оказывается система двойного аукциона. Она предполагает  наличие
конкуренции между продавцами  и  между  покупателями.  Двойной  аукцион  как
форма  организации  биржевой  торговли   наиболее    соответствует   природе
фондового рынка. Существуют две формы двойных аукционов: онкольный  рынок  и
непрерывный аукцион.
  Состояние рынка ценных бумаг, а именно  его  ликвидность,  предопределяет
выбор формы двойного аукциона.  Если  сделки  на  рынке  заключаются  редко,
существует большой  разрыв  между  ценой  покупателя  и  ценой  продавца,  а
значения  цен от сделки к сделки велики  и  носят  регулярный  характер,  то
такой рынок не является ликвидным, и биржевая торговля практически не  может
быть организована  в  форме  непрерывного  аукциона.  В  этом  случае  более
приемлемой является организация биржевой  торговли по типу онкольного  рынка
с  редким  шагом.  Чем  менее  ликвиден  рынок,  тем  реже  шаг  аукциона  и
длительнее период накопления заявок  на  покупку  и  продажу  ценных  бумаг,
которые затем "выстреливаются залпом"  в  торговый  зал  для  одновременного
исполнения.
  "Аукцион  выкрика"  имеет   достаточно   глубокие   исторические   корни.
Федеральное  правительство  США  в  1790  г.  выпустило  на  80  млн.   дол.
облигаций  для  рефинансирования  своего  долга,  связанного  с  войной   за
независимость. Облигации вызвали большой интерес  у  спекулянтов,  и  вскоре
неформальная торговля  в  кофейнях  и  конторах  уступила  место  регулярным
аукционам,  проводимым  в  полдень  на  Уолл-Стрит.  Аукционер  в  окружении
собравшихся выкрикивал одно  за  другим  названия  отдельных  ценных  бумаг.
После объявления выпуска участники аукциона сообщали свои предложения:  одни
называли  цену,  по  которой  они  согласны  купить  ценные  бумаги   ("цена
покупателя"),  другие  -  цену,  по  которой  согласны  их  продать   ("цена
продавца" ).
  Таким образом, нетрудно  заметить,  что  онкольному  рынку  соответствует
такая временная конфигурация, как "залповый  аукцион",  при  котором  заказы
вводятся либо устно, либо письменно. При устном вводе  уполномоченный  биржи
ведет аукцион по каждому выпуску от цены последней  сделки  вчерашнего  дня.
По мере поступления заявок  он  увеличивает  или  уменьшает  цену,  пока  не
наступает  наибольший  баланс  спроса  и   предложения,   что   обеспечивает
максимальный оборот. При этом  брокер  может  изменить  свой  первоначальный
заказ.
  Каждый из участников торга знает о неукоснительном соблюдении  приоритета
цены, а при прочих равных условиях  и  второго  приоритета  -  объема,  т.е.
количества указанных в  заявке  ценных  бумаг.  Например,  в  Париже  устный
аукцион  используется  при  торговле  крупными,  активными   выпусками.   Он
обходится дороже, чем письменный.  При  письменном  вводе  заказов  исходная
цена   устанавливается     маклером    (официальным    брокером),    который
концентрирует заявки на покупку  и  продажу,  а  затем  устанавливает  цену,
максимизирующую оборот. Подавая заявку заранее,  брокер  не  может  изменить
свой первоначальный заказ,  поэтому приоритет времени, который действует  на
любом устном аукционе, в случае письменной подачи  заявки  теряет  смысл.  В
итоге определяется  клиринговая  цена,  по  которой  продавцы  и  покупатели
заключают сделки.
  Таким образом, каждый "залп" "очищает" рынок  от  наибольшего  количества
заказов. При ликвидном рынке "залпы" осуществляются несколько раз в  течение
биржевого дня. Крупнейшие залповые  рынки  -  это  биржи  Австрии,  Бельгии,
Германии и Израиля. Частые "залпы"  свидетельствуют  о  наличии  постоянного
спроса и предложения  на  ценные  бумаги,  о  ликвидности  рынка,  позволяют
перейти к непрерывному аукциону, который, в свою очередь, имеет три вида.
  ·Первый из них - использование книги заказов, в которую  заносятся  устно
передаваемые брокерами заявки. Затем клерк (уполномоченный биржи)  исполняет
их,  сличая  объемы  и  цены  по  мере  их   поступления.   Таким   образом,
осуществляется соединение заказов, благодаря которому конкретные  покупатели
торгуют  с  конкретными  продавцами,  причем  в  сделке  может   участвовать
несколько заказов. Например, крупный  заказ  на  покупку  может  исполняться
несколькими заказами на продажу и наоборот.
  ·Второй  вид  непрерывного  аукциона  -  табло,  на  котором  указывается
наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая при покупке,  наименьшая  при
продаже). Маклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому  виду
ценных бумаг курсовые  пожелания  (наивысшую  при  покупке,  наименьшую  при
продаже). Эти цены выдаются на  табло  или  экран  рабочего  места  брокера.
Например,  на  табло  Нью-йоркской  фондовой  биржи  по  акциям   какой-либо
корпорации указано « 17 и 3/4 к 3/4; или «3/8, 3/4». Это означает, что 17  и
3/8 - наилучшая цена спроса, а 17 и 3/4 - наилучшая цена предложения.
  Эти цены служат основой для корректировки собственных заявок и построения
стратегии  игры  в  процессе  биржевого  торга.  Проанализировав   ситуацию,
брокеры  сами  вводят  цены  на  табло,  которые   видны   всем   трейдерам,
находящимся в торговом зале. Заказы размещаются на табло  в  хронологическом
порядке, поэтому приоритет времени играет  определяющую  роль.  Заказ  может
быть не выполнен, если аналогичные заказы на ту же цену приходят  раньше,  и
поглощают  заказы  противоположной  стороны  рынка.  Причиной   невыполнения
данного заказа может быть "опережение" заявки на акции. Если  диапазон  цен,
который, как уже отмечалось, характеризует уровень  сопротивляемости  рынка,
велик, маклер может внести корректировки в ходе биржевой торговли,  исключив
те заявки, которые слишком отрываются от  цен  спроса  и  предложения.  Сама
организация биржевой торговли  позволит  повысить  ликвидность  рынка  путем
установления предельного спрэда.
  · Третий вид непрерывного аукциона - "толпа". Трейдеры собираются  вокруг
клерка  (уполномоченного  биржи),  который  лишь  объявляет  поступающий   в
торговлю  выпуск,  а  затем  сами  проводят  торги,  выкрикивают  котировки,
отыскивая контрагента. Сделки в "толпе" заключаются по разным ценам,  причем
один покупатель может заключить сделку  с  разными  продавцами,  не  пытаясь
определить некую общую цену. Трудно себе  представить  торговлю  "толпы"  на
больших биржах, оснащенных современной компьютерной  техникой,  по  активным
выпускам крупнейших компаний. Однако и у этого  вида  непрерывного  аукциона
есть  определенные  преимущества   временного   объединения   заказов,   что
позволяет  "очистить  рынок"  от  акций,  максимально  увеличив   количество
исполняющихся заказов.
  Таким образом, мы видим, что "залповый аукцион" способствует установлению
единой, наиболее справедливой цены, в то время как на  непрерывном  аукционе
она колеблется от сделки к сделке.
  Организация биржевой торговли и ее эффективность  зависят  не  только  от
формы ее  аукциона,  но  и  от  роли  биржевых  посредников  в  процессе  ее
осуществления. Трудно найти фондовую биржу, на которой операции с  фондовыми
ценностями  осуществляли  сами  инвесторы.  Однако  основная  цель  биржи  -
организация торговли, которую осуществляют профессионалы рынка -  брокеры  и
дилеры с целью исполнения заявок инвестора.
  Брокер - это агент клиента, подучивший его заявку. Он старается как можно
лучше ее исполнить, найдя контрагента по сделке, интересы которого на  бирже
представляет другой брокер или он сам (в этом последнем случае заказы  будут
само выполняющимися). Если сделка  и  со  стороны  продавца,  и  со  стороны
покупателя будет заключена на бирже от имени  клиента  и  за  его  счет,  то
брокер является  лишь  представителем  -  агентом  клиента,  поэтому  рынок,
представляющий совокупность этих сделок, называется агентским.
  Примером  агентского  рынка  является   деятельность   "комиссионных"   и
"двухдолларовых" брокеров на  Нью-йоркской  фондовой  бирже.  "Комиссионный"
брокер - служащий компании, член биржи и работающий в его  зале  на  "полу".
"Двухдолларовый" брокер -  независимый  брокер  торгового  зала;  в  прошлом
такие брокеры брали комиссию  в  размере  2-х  дол,  за  каждые  100  единиц
реализованных ценных бумаг.
  Получив поручение клиента, "комиссионный" брокер  обычно  направляется  к
специалисту по данным акциям. Если  он  в  данный  момент  занят,  он  может
попросить  отнести  поручение  к  специалисту  одного  из   "двухдолларовых"
брокеров.  Будучи  независимыми  дельцами,  "двухдолларовые"  брокеры  берут
комиссионные за  каждое  поручение,  которое  они  помогают  исполнить.  Эти
комиссионные   выплачиваются    "верхней"    брокерской    фирмой.    Работа
"комиссионных" и "двухдолларовых" брокеров состоит в том,  чтобы  обеспечить
наилучшие возможные цены для тех поручений, которые  им  передала  "верхняя"
брокерская фирма.
  Доставив  поручение  к  специалисту,  брокер  торгового  зала  (будь  это
"комиссионный"   или   "двухдолларовый"   брокер)    определяет    наилучшую
предлагаемую и  запрашиваемую  цены  (самую  высокую  предлагаемую  и  самую
низкую запрашиваемую) по данному наименованию акций. Обычно он выясняет  эту
информацию  у  специалиста   или   считывает   с   электронного   терминала,
расположенного над местом  его  работы.  На  терминале  также  высвечивается
количество акций, которые предлагается купить или продать по указанной  цене
(это  количество   называется   размещением   заявки).   Вооружившись   этой
информацией, брокер разрабатывает стратегию исполнения поручения.  Например,
у брокера есть "рыночное" поручение на покупку 1200 акций, он может  оценить
наилучшую запрашиваемую цену и количество акций, предлагаемых к  продаже  по
этой цене. Если это количество не менее 1200 единиц и  брокер  считает  цену
привлекательной, то при помощи выкрика он сообщает о  принятии  предложения.
В этом случае сделка совершается немедленно.
  При наилучшем предложении, исходящем от  брокера  торгового  зала,  также
находящегося возле специалиста,  эти  два  брокера  обмениваются  названиями
фирм, которые они представляют, и утверждают  детали  совершившейся  сделки.
Эта сделка обходится без прямого участия специалиста, и каждый  из  брокеров
зарабатывает комиссионные от той брокерской фирмы, которую  он  представляет
(если только они не работают на твердой ставке). От такой сделки  специалист
никаких комиссионных не получает.
  Если наилучшая  цена  названа  в  "лимитном"  предложении,  которое  было
оставлено  у  специалиста  для  реализации,  то  и  брокер  торгового  зала,
пришедший с поручением  на  покупку,  зарабатывает  комиссионные  (как  было
указано выше), и  специалист  получает  комиссионные  от  брокерской  фирмы,
оставившей у него "лимитное" поручение. В случае, когда  специалист  продает
1200  акций  из  своего  собственного  запаса,  он   не   получает   никаких
комиссионных. Разумеется, брокер с "рыночным"  поручением  на  покупку  1200
акций не обязан "хвататься" за   текущую  цену  сразу  по  приходу  к  месту
специалиста. Он может получить более выгодную цену,  подождав   и  предложив
котировку ниже объявленной.
  Если вместо "рыночного" поручения брокеру торгового зала дано  "лимитное"
поручение,  причем  оговоренная  в  нем  цена  существенно  ниже  или   выше
преобладающей рыночной цены, он может предпочесть оставить это  поручение  у
специалиста, чтобы тот исполнил его,  когда  позволят  рыночные  условия.  В
этом случае брокер торгового зала отказывается от поручения  и  не  получает
комиссионные от брокерской фирмы.
  Исполняя  "лимитные"  поручения,   оставленные   им   "комиссионными"   и
"двухдолларовыми"  брокерами,  специалист   зарабатывает   комиссионные   от
"верхних" фирм. Конечно, брокер торгового зала может сам  остаться  у  места
специалиста и дождаться более выгодных условий  для  исполнения  "лимитного"
поручения. Тогда он, а  не  специалист  получит  комиссионные  от  "верхней"
брокерской  фирмы.   Брокеры   торгового   зала   и   специалисты   получают
комиссионные тогда,  когда  они  действительно  осуществляют  посреднические
услуга.  Например,  большинство  специалистов  Нью-йоркской  фондовой  биржи
берут за исполняемые поручения комиссию в размере от 1,5 до 2,0 дол, за  100
акций. "Двухдолларовые" брокеры зарабатывают в среднем от 1,0  до  1,5  дол,
за 100 акций.
  В отличие от брокера дилер выступает противоположной стороной рынка, т.е.
покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет фирмы, которую  он
представляет.  Исполняя  заказ  на  покупку,  дилер  продает  часть   своего
фондового резерва, а выполняя заказ на продажу, покупает  ценные  бумаги  за
счет собственных средств, т.е. выступает на рынке принципалом.  Совокупность
сделок,  в  которых  одним  из  контрагентов  выступает  дилер,   называется
дилерским рынком.
  Следует учесть, что различия между рынками не столь  формальны,  как  это
может показаться  на  первый  взгляд.  Дилер  имеет  право  предлагать  свои
котировки, а также,  обладая  определенным  резервным  капиталом,  и  будучи
профессионалом, может способствовать большей ликвидности рынка.
  Особенно наглядно  иллюстрирует  это  исторический  пример.  В  1875  г.,
согласно преданию, травма ноги, полученная брокером  по  имени  Джейм  Бойд,
ввела в действие практику,  которая  явилась  главной  отличительной  чертой
современной фондовой биржи. Потеряв способность передвигаться  по  залу,  он
решил предложить брокерские услуги только по одному наименованию акций -  по
акциям "Вестерн Юнион Компани". Осуществляя функции Центральной  клиринговой
расчетной палаты, Бойд скоро обнаружил, что его  возможности  по  совмещению
поручений на продажу и покупку акций возросли. В  результате  к  нему  стало
поступать еще больше заказов от других брокеров. В особенности  существенная
часть предложений была от брокеров, которым их  клиенты  поручили  совершить
сделки  с  акциями  "Вестерн  Юнион  Компани"  по  ценам  выше   либо   ниже
преобладающей  рыночной  цены.  Чтобы   устраивать   другие   свои   сделки,
требовавшие  их  присутствия  в  разных  местах  биржевого   зала,   брокеры
оставляли свои заказы по этим акциям  Бойду с тем, чтобы он выполнял  их  по
мере возможности.
  Таким образом, Бойд стал первым  специалистом  на  Нью-йоркской  фондовой
бирже, а тип поручений,  который  он  выполнял  для  других  брокеров,  стал
известен  под  названием  "лимитные"  поручения.  Кроме  того,  Бойд   решил
привлекать также тех брокеров, которые могли  возможность  совершить  сделку
по наилучшей цене в соответствии с "рыночными" поручениями  своих  клиентов.
Такие поручения не содержали указаний  относительно  лимита  цены  и  должны
были реализовываться в соответствии с рынком.
  Используя выгодную практику Бойда, другие брокеры начали  копировать  его
действия, выбирая для себя другие акции, и становились специалистами  биржи.
Вскоре они осознали, что выполнение функций расчетной  палаты  предоставляет
им уникальную информацию относительно  спроса  и  предложения  по  выбранным
ценным бумагам, а  также  эта  информация  может  принести  прибыль  при  ее
использовании для выгодной торговли за  свой  собственный  счет.  Вследствие
этого специалисты стали действовать не только как посредники в  сделках,  но
и в качестве принципалов или дилеров.
  Итак,  сочетание  формы  организации  биржевой  торговли  с  агентским  и
дилерским  рынками  составляет  основу  биржевого  механизма  и   определяет
фундаментальные особенности торговли на каждой из бирж мира. Большинство  из
них - это  соединение  агентского  рынка  и  аукциона.  Например,  Токийская
фондовая биржа представляет  собой  агентский  рынок  в  форме  непрерывного
аукциона, который организован с  помощью  книги  "лимит  заказов"  и  табло.
Американские и канадские  биржи  являются  в  основном  дилерскими  рынками,
непрерывный аукцион обеспечивается следующим: каждый  дилер,  отвечающий  за
выпуск, объявляет цену продавца и  цену  покупателя,  т.е.  поддерживает  не
прерывный двухсторонний рынок путем продажи или покупки акций за свой  счет,
если  временно  нарушается  баланс  спроса  и  предложения.  При  этом   они
придерживаются определенных правил.
  По правилам Нью-йоркской фондовой биржи каждый дилер-специалист  отвечает
за эффективное исполнение доверенных ему посреднических поручений,  т.е.  их
исполнение по наилучшей возможной цене. Это обязывает  специалиста  в  любое
время доводить  до  общего  сведения  наивысшую  предлагаемую  и  наименьшую
запрашиваемую цену по закрепленным за ним  акциям.  В  рамках  одной  сделки
специалист не может выступать одновременно как посредник  и  как  принципал,
это запрещают правила биржевой торговли. Какова бы ни была  цена  на  акции,
специалист должен отдавать предпочтение исполнению поручений, полученных  от
клиентов  через  брокеров  торгового  зала,  перед  собственной   торговлей.
Напротив,  если  поручения,  переданные  брокерами,  трудно  или  невозможно
совместить, то правила предполагают, что специалист будет "по мере  разумной
возможности" выступать в качестве принципала.
  Итак, значения  предлагаемой  и  запрашиваемой  цен,  как  они  даются  в
котировке Нью-йоркской фондовой биржи, обычно  представляют  собой  наиболее
привлекательные цены предложений - максимальную при  покупке  и  минимальную
при продаже, представленные у специалиста (самим специалистом  или  брокером
торгового зала). Однако если предложений, полученных от  клиентов  торгового
зала,  в  наличии  нет,  от  специалиста  требуется  их  сделать  от  своего
собственного имени. При этом у него есть некоторая  свобода  в  установлении
разницы или спрэда между  своими  значениями  предлагаемой  и  запрашиваемой
цен. Если спрэд большой, то специалист может  больше  заработать  на  единой
перепродаже акций, покупая их по низкой  предлагаемой  цене  и  продавая  по
высокой запрашиваемой цене. Если спрэд небольшой, то  на  средней  единичной
сделке специалист заработает меньше, чем  в  первом  случае.  При  небольшом
спрэде благодаря более привлекательным ценам в  операциях  возможно  участие
большего количества инвесторов.
  Современные брокеры и  инвесторы  постоянно  просматривают  преобладающие
значения предлагаемых и запрашиваемых цен на электронном терминале,  который
подключен к специалисту. Таким образом, специалист должен сообщать только  о
самой  высокой  предлагаемой  и  самой   низкой   запрашиваемых   ценах   на
закрепленные за ним акции.
  Возможно, самая важная  обязанность  специалиста  состоит  в  том,  чтобы
поддерживать справедливость  и  порядок  в  торговле  закрепленными  за  ним
акциями.  Правила  требуют,  чтобы  специалист  проводил  в  жизнь   систему
приоритетов,  определяющую  порядок  исполнения  поручений.  Согласно   этой
системе каждому поручению приписывается некоторый  приоритет  в  зависимости
от фигурирующей в нем цены, времени  поступления  к  специалисту  и  размера
поручения. При любых прочих условиях более  высоким  приоритетом  пользуются
самая высокая предлагаемая и самая низкая запрашиваемая цены.
  Например, на Нью-йоркской фондовой бирже правилом  №  390  всем  брокерам
запрещается  действовать  в  качестве  принципалов  или  посредников   между
покупателем и продавцом в сделках по котируемым акциям без представления  их
на непрерывный аукцион,  происходящий  в  торговом  зале.  Это  способствует
тому,  что  большая  часть  поручений  на  операции  с  котируемыми  акциями
направляется  для  исполнения  в  торговый  зал.  В  результате   происходит
консолидация  потока  заявок,  которая  может  улучшить   шансы   отдельного
поручения  на  его  исполнение  по  наилучшей  возможной  цене;   при   этом
поддерживается монополия специалиста и охраняется  ценность  торгового  зала
биржи  как  центральной  расчетной  палаты.  Так  обеспечивается  соблюдение
системы приоритетов на бирже.
  Биржа последовательно защищает правило №  390  как  необходимое  средство
обеспечения   справедливости   и   эффективности   рынка.   Однако   критики
утверждают, что в действительности  биржа  при  этом  хочет  сохранить  свой
контроль  за  торговлей  котируемыми  акциями.   Некоторые   брокеры-дилеры,
являющиеся членами биржи, желали бы отменить правило №  390,  что  позволило
бы им создать  свои  рынки  котируемых  акций  наподобие  того  внебиржевого
рынка, который они уже поддерживают.


                                   Глава 3



                               КЫРГЫЗСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА


 3.1.Предпосылки возникновения фондовой  биржи  как  элемента  рынка  ценных
бумаг, цели и задачи  Кыргызской Фондовой Биржи.

  Фондовая биржа  -  это  организованный  регулярно  функционирующий  рынок
ценных бумаг и других  финансовых  инструментов.  С  организационно-правовой
точки зрения фондовая биржа  представляет  собой  финансовое  посредническое
учреждение с регламентированным режимов  работы,  где  совершаются  торговые
сделки  между  продавцами  и  покупателями  фондовых  ценностей  с  участием
биржевых  посредников  по  официально  закрепленным  правилам.  Эти  правила
устанавливаются  как  биржевым  (Устав   биржи),   так   и   государственным
законодательством. Следует иметь в виду, что фондовая биржа  как  таковая  и
ее персонал не  совершают  сделок  с  ценными  бумагами.  Она  лишь  создает
условия, необходимые для их совершения, обслуживает  эти  сделки,  связывает
продавца  и  покупателя,   предоставляет   помещение,   консультационные   и
арбитражные услуги, техническое обслуживание и  все  необходимое  для  того,
чтобы сделка могла состояться.
  С точки зрения правового статуса в мировой практике существуют  три  типа
фондовых  бирж, а именно:
  1) публично-правовые;
  2) частные;
  3) смешанные.
  Как публично-правовая организация фондовая биржа находится под постоянным
государственным  контролем.  Государство  участвует  в  составлении   правил
биржевой торговли и контролирует их  выполнение,  обеспечивает  правопорядок
на бирже  во  время  торгов  (зачастую  и  при  помощи  полиции),  назначает
биржевых маклеров и отстраняет их от работы  и  т.д.  Публично-правовой  тип
фондовой биржи распространен, например, в Германии и Франции.
  Фондовые  биржи  как  частные  компании  создаются  в  форме  акционерных
обществ.  Такие  биржи  абсолютно  самостоятельны  в  организации   биржевой
торговли. Все сделки на бирже совершаются в  соответствии  с  действующим  в
стране  законодательством,  нарушение  которого  предполагает   определенную
правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких  гарантий  по
обеспечению  стабильности  биржевой  торговли  и  снижению  риска   торговых
сделок. Этот тип характерен для Англии и США.
  Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но  при  этом  не
менее  50%  их  калитка  принадлежит  государству,  они  относятся  к   типу
смешанных организаций. Во главе таких бирж стоят выборные  биржевые  органы.
Тем  не  менее,  биржевой   комиссар   осуществляет   надзор   за   биржевой
деятельностью и  официально  регистрирует  биржевые  курсы.  Подобные  биржи
функционируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.
  В настоящее время в мире насчитывается около 200 фондовых  бирж.  В  ряде
стран существует своя национальная  исторически  сложившаяся  система  бирж,
определяющая характер функционирования биржевой системы  страны  в  целом  и
место каждой конкретной биржи в частности.
  Различают моноцентрические и полицентрические биржевые системы. В  случае
моноцентрической биржевой системы абсолютно доминирующее положение  занимает
одна биржа, расположенная в финансовом центре страны, а  остальные  фондовые
биржи имеют местное значение. Ее примером служит  биржевая  система  Англии,
где  главенствует   Международная   Лондонская   фондовая   биржа,   а   все
провинциальные биржи, лишенные фактической  самостоятельности,  присоединены
к ней. Моноцентрическая модель характерна также для Франции и Японии.
  В условиях полицентрической  системы  помимо  главной  фондовой  биржи  в
стране  могут  функционировать  еще  несколько  крупных  бирж,  например   в
Австралии, Германии и Канаде.
  В США развитие  биржевой  торговли  привело  к  становлению  своеобразной
биржевой  системы,  которую  нельзя  с  полной  уверенностью  отнести  ни  к
моноцентрической,  ни  к  полицентрической  модели.  В   этой   стране   при
безоговорочном господстве Нью-йоркской фондовой биржи региональные  биржевые
институты не превратились в ее придаток, а сохранили свою  самостоятельность
и устойчиво функционируют в пределах биржевой системы.
  Фондовая биржа выступает одним из регуляторов финансового рынка. Основная
роль  биржи  заключается  в  обслуживании  движения  финансовых  и   ссудных
капиталов:  накапливая  и  концентрируя  эти  капиталы,  с  одной   стороны;
кредитуя и финансируя государство и различные хозяйственные  структуры  -  с
другой.
  Роль фондовой  биржи  в  экономике  страны  определяется,  прежде  всего,
степенью  разгосударствления  собственности,  а  точнее  долей   акционерной
собственности в производстве валового национального  продукта.  Кроме  того,
роль биржи зависит  от  уровня  развития  рынка  ценных  бумаг  в  целом.  К
основным функциям фондовой биржи относятся следующие характеристики:
  · мобилизация и концентрация свободных денежных  капиталов  и  накоплений
посредством продажи ценных бумаг;
  ·  кредитование  и  финансирование  государства  и   иных   хозяйственных
организаций посредством покупки их ценных бумаг;
  · обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги.
  Фондовая биржа позволяет обеспечить  концентрацию  спроса  и  предложения
ценных бумаг, их сбалансированность  на  основе  биржевого  ценообразования,
реально  отражающего  уровень  эффективности  функционирования  акционерного
капитала.
  В  большинстве  стран  Восточной  Европы  и  бывшего   Советского   Союза
становится очевидным, что развитие сильного, оперативно регулирующего  рынка
ценных бумаг и фондовых  бирж  является  важнейшим  условием  экономического
развития страны.  По  мере  того  как  процесс  приватизации  в  Кыргызстане
подходит  к  концу,  новые  акционеры  приходят  к  пониманию  необходимости
надежного и  безопасного  места,  где  они  могли  бы  свободно  покупать  и
продавать свои акции. В настоящее время сильнейшие  компании  в  Кыргызстане
понимают,  что  Кыргызская  Фондовая  Биржа  -  это  будущее  экономического
развития и  роста,  являясь