Экономика - Учебники на русском языке - Скачать бесплатно

-2,6
-7,6
-13,2

Анализ показывает, что динамика "чистых ошибок и пропусков", которая, как
сказано выше, должна коррелировать с динамикой вывоза капитала из страны,
имеет обратную связь с динамикой просроченной задолженности (просроченной
кредиторской, или просроченной задолженности поставщикам (рис.1)). Эта связь
носит статистически значимый и устойчивый характер. В итоге можно
предположить, что в условиях растущих неплатежей экономическая активность в
стране в существенной степени поддерживается за счет офшорных операций.
Предприятия, стремящиеся снизить фактическое налоговое бремя, избежать
штрафных санкций (объем просроченной задолженности по платежам в бюджет и
внебюджетные фонды, а также начисленных штрафных санкций за неуплаченные
ранее налоги существенно превышает денежную массу) могли предпочитать
осуществлять взаимные расчеты через зарубежные банки, т.к. при появлении
денег на счете в России они безакцептно изымались в пользу бюджета.
Действительно, 6-7 миллиардов долларов, ежегодно вывозимых из страны,
являются вполне достаточными для пополнения оборотных средств. Естественно,
эта гипотеза, основанная на макроэкономических данных, требует детальной
проверки на микро уровне.


Рисунок1.

Основные тенденции в изменении платежного баланса
Как следует из опубликованных данных, в 1997 году происходило постепенное
сокращение сальдо по текущим операциям. Если в первом квартале его величина
составила более 4 млрд. долларов, то во втором - лишь 16 миллионов, а в
третьем - сальдо по текущим операциям стало отрицательным (минус 1045
миллионов долларов США). Таким образом, суммарная величина сальдо по текущим
операциям за девять месяцев 1997 года составила немногим более 3 млрд.
долларов. Если же воспользоваться внешнеторговой статистикой Госкомстата, то
сальдо по текущим операциям должно составить за девять месяцев 1997 года
порядка 5.5 млрд. долларов, увеличивая, соответственно, "чистые ошибки и
пропуски". Как следует из данных, публикуемых Банком России, "чистые ошибки
и пропуски" за девять месяцев 1997 года оставались по-прежнему весьма
большими - минус 7.3 миллиарда долларов. Порядок этой величины по оценке
сохранится и по итогам года. Это означает, что в 1997 году отток капитала
останется весьма внушительным (таблица 5).
Следует особо отметить, что в 1997 году обозначилась качественно новая
тенденция. В предыдущие годы "чистые ошибки и пропуски" были меньше, чем
сальдо по текущим операциям. По сути это означало, что отток капитала
происходил за счет невозврата экспортной выручки, в 1997 же году отток
капитала в значительной мере финансировался из привлеченных средств.
Существенно также то, что по итогам 1997 года сальдо счета по операциям с
капиталом и финансовыми инструментами впервые стало положительным, что
явилось следствием политики привлечения иностранного капитала на внутренние
рынки4.
Оценка платежного баланса за 1997 год показывает, что сальдо по текущим
операциям остается положительным. Его величина составит порядка 4 миллиардов
долларов, если использовать данные Центрального банка за 9 месяцев 1997 года
и предположить, что Центробанк не изменит характер досчетов показателей
внешней торговли для четвертого квартала (вторая колонка таблицы 4), и
порядка 6.5-7 миллиардов долларов, если использовать данные Госкомстата. При
использовании же оценок экспорта и импорта Бюро экономического анализа
(таблица 2) сальдо счета по текущим операциям несколько возрастает.
Естественно, что при этом на соответствующую величину следует увеличивать и
оценку объемов вывезенного из страны капитала. Учитывая высказанные
соображения относительно достоверности внешнеторговой статистики, прогноз
платежного баланса на 1998 год обладает высокой степенью неопределенности.
Один из его условных вариантов представлен в таблице 5. Этот вариант
базируется на оценках внешнеторговой статистики Центрального банка за 9
месяцев 1997 года, потенциально ожидаемых данных о годовом платежном балансе
и высказанных выше соображениях о необходимости снижения коэффициентов
досчета импорта, хотя бы, например, с 1998 года.
Несмотря на то, что степень неопределенности для расчета прогнозных
показателей платежного баланса на 1998 год исключительно высока (как в силу
резких колебаний внешнеторговой конъюнктуры, так и в силу ненадежности
статистической базы), в 1998 году вряд ли следует ожидать революционных
изменений в структуре платежного баланса (таблица 5). Сальдо счета по
текущим операциям может остаться положительным, в то время как чистый приток
капитала несколько сократится. В свою очередь это объективно обусловит
сокращение "чистых пропусков и ошибок" (использование же оценок показателей
внешней торговли 1997 года, рассчитанных по методологии Бюро экономического
анализа, приводит к большей, чем в таблице 5, величине положительного сальдо
по текущим операциям, и, соответственно, увеличению "чистых пропусков и
ошибок"). В результате можно ожидать, что в 1998 году при условии
продолжения усилий по сокращению бюджетного дефицита и жесткой
денежно-кредитной политики объективно будут отсутствовать факторы, которые
могли бы стимулировать девальвацию рубля в реальном выражении.

Таблица 5
Оценка платежного баланса Российской Федерации
на 1997-1998 годы (млрд.долл.)


1997 г.

1998 г.

9 мес., данные ЦБ
Год, оценка на основе данных
ЦБ за 9 месяцев
Прогноз,на основе данных ЦБ за 9 месяцев 1997 г




Счет текущих операций
3,0
4,0
1,2 Товары и услуги
8,9
12,4
9,7 Товары
12,5
18,2
16,1 Экспорт
62,9
88,3
84,7 Импорт
-50,3
-70,0
-68,6 Услуги
-3,6
-5,8
-6,3 Экспорт
10,2
12,8
12,6 Импорт
-13,8
-18,6
19,0 Доходы от инвестиций и Оплата труда
-5,7
-8,3
-8,5 Текущие трансферты
-0,1
-0,05
-0,1




Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами
4,2
2,5
2,0 Счет операций с капиталом (капитальные трансферты)
-0,2
-0,3
-0,8 Финансовый счет
4,5
3,0
2,8 Прямые инвестиции
3,2
3,5
3,5 Портфельные инвестиции
15,5
14,2
13,0 Прочие инвестиции
-6,6
-7,1
-19,3 Резервные активы (включая поправку)
-7,7
-7,7
-4,0
Чистые ошибки и пропуски
-7,3
-6,6
-3,2





ПРИЛОЖЕНИЕ




1 Климатическое явление Эль Ниньо, вызвавшее необычайно теплую зиму в
северном полушарии (Европа и Северная Америка являются основными
потребителями энергии), снижение потребления энергоресурсов в Юго-Восточной
Азии в результате финансового кризиса, вызвали резкое сокращение спроса на
сырую нефть, запасы которой у потребителей достигли рекордных объемов.
2 Госкомстат располагает достаточно подробной статистикой о розничном
товарообороте, которая учитывает распределение импорта на продовольственные
и непродовольственные товары, удельные веса импорта в продажах этих типов
товаров, степень участия физических лиц в поставках этих товаров,
коэффициенты прибыльности для импорта из стран СНГ и стран вне СНГ, а также
ряд других параметров.
3 С 1998 года к упомянутым выше ведомствам присоединилось Министерство
экономики, поддержав инициативу по досчету объемов неорганизованной торговли
и выйдя с собственными оценками.
4 В предыдущие годы сальдо счета по операциям с капиталом и финансовыми
инструментами принимало положительные значения лишь в отдельные кварталы - в
третьем квартале 1995 года и во втором квартале 1996 года.

14

16




БЭА

Фонд "Бюро экономического анализа"
103009 Москва, Малый Гнездниковский переулок, 4,
тел. (095) 937-6750 факс (095) 937-6753
-mail: [email protected]



Информационно-аналитический бюллетень



ь 7
Май 1998 г.



Личные сбережения населения


Низкая норма текущих сбережений населения (8-10% в 1995-97 гг.)
ограничивает возможность снижения процентных ставок и финансирования
подъема. В сложившейся рыночной экономике сбережения населения являются
основным источником денежных капиталов, перераспределяемых частной
финансовой системой в форме кредитных ресурсов государству и сектору
предприятий. Сбережения в пенсионных и страховых фондах, взаимных фондах и,
естественно, в банках обеспечивают те средства, из которых черпают заемщики.
В период высоких темпов экономического роста большинство стран
характеризовалось высокой национальной нормой сбережений, в частности
высокой нормой сбережений населения - порядка 20% или более от
располагаемого дохода. Перспективы снижения процентных ставок в России в
краткосрочном аспекте и финансирования подъема в будущем во многом будут
определяться уровнем нормы сбережений населения.

Официальная статистика (Госкомстат) традиционно дает уровень нормы
сбережений населения почти в 25% (тонкая линия на графике 1). Если
скорректировать данные Госкомстата с учетом вывоза и продаж валюты, то доля
личных сбережений в доходе составит около 8-10 % личного дохода (жирная
линия на графике 1). Пересмотр подхода к покупкам и продажам валюты имеет
весьма далеко идущие последствия. Необходимо снижать оценку как личного
дохода, так и сбережений на размер продаж валюты (см. Приложение - п.1).

За последние пять лет наблюдается все более значительный разрыв между
успокаивающе высокой официальной нормой сбережений и фактической. Доллар был
в значительной степени вытеснен из розничного товарооборота, но остался
предпочтительным средством платежа и сбережения, которое обеспечивает
сохранность и ликвидность семейных ресурсов при крупных покупках,
дорогостоящих поездках и т.п. Небольшой рост доходов и потребления в 1997 г.
не нарушил тенденцию последних лет к сокращению скорректированной нормы
сбережений. В целом (оставляя в стороне социальные различия) российское
население к началу оживления в экономике пытается увеличить потребление.
Стабилизация цен и высокий процент по долгосрочным вкладам не создал
должного стимула для связывания сбережений. Причиной этого является бедность
большей части населения, недоверие среднедоходных групп к большинству
финансовых институтов. Состоятельные группы решают проблему оптимизации
рисков и доходности другими методами. Одновременно нехватка (слабость) таких
важных сегментов частной финансовой системы, как накопительные пенсионные
фонды, страховые фонды и др. оставляют за долларом важную функциональную
роль.
График 1: Доля сбережений в личном доходе (%): официальная норма на
официальный доход, соответственно скорректированный объем сбережений на
скорректированный доход - см. Приложение.


По данным Госкомстата, в 1997 году население сберегло 2% дохода в форме
прироста вкладов в банках и ценных бумагах, 2% дохода в форме наличных
рублей и 22% в форме наличных долларов и другой иностранной валюты.
Последняя величина представляется наиболее спорной. Объем сбережений в
валюте оценивается Госкомстатом на основании данных о валовой продаже валюты
в обменных пунктах. Если принять эти данные, то окажется, что за годы реформ
на руках у населения скопилось 170 млрд. долларов или 40% всех наличных
долларов вне банковской системы США, что выглядит невероятным. При
официальной норме сбережений за 6 лет реформ у населения должна была
накопиться (с учетом обесценения и доли доходов населения в национальном
доходе) сумма равная примерно половине годового ВВП.

Разберемся, насколько реальны такого рода оценки на примере 1997 г. Почти
40% купленной за год валюты было обратно поменяно на рубли, почти столько же
вывезено за рубеж "челноками", около 10% вывезено туристами. Таким образом,
реальный прирост сбережения в наличной валюте составил всего 3% личных
доходов (см. график 2), и общая накопленная за 6 лет сумма наличной валюты
на руках населения оценивается в 20-25 млрд. долларов.
График 2: Структура использования личных доходов в 1997 г.


На графике 3 представлено отношение всех накопленных сбережений населения
к среднему месячному доходу. Как видно, в настоящее время накопленные
сбережения у населения не превышают трех месячных доходов (раскладывая
сбережения богатых на все население). Для сравнения, в США сбережений
населения "хватило" бы больше чем на 2 года. Фактически это означает, что
нельзя рассматривать неорганизованные сбережения как "свободный ресурс" -
они часть системы буферных сбережений (кроме как у наиболее богатых групп),
необходимых для нормального функционирования семейных хозяйств. Наличные
валютные сбережения на порядок меньше тех, на которые можно было бы
рассчитывать при 25% норме сбережений, хотя и составляют значительную часть
накоплений населения. А те наличные рубли, которые находятся на руках
населения, вряд ли удастся привлечь в банковскую сферу только повышая ставку
процента, поскольку они необходимы для простого обеспечения товарооборота.
График 3: Отношение накопленных сбережений населения к среднемесячным
личным доходам (в месяцах).


Результаты нашего анализа подтверждают в высшей степени рациональное
поведение российского населения и участников финансовых рынков. Объектом
экономической политики, направленной на повышение сбережений, является
фактически не дезориентированный одиночка, а весьма образованное по
сравнению с большинством даже развитых стран мира население, которое
грамотно решает проблему оптимизации использования своих денежных ресурсов в
неблагоприятных условиях слабости финансовой системы, тяжелого опыта начала
90-х гг. Корректировки официальных данных подтверждают необоснованность
надежд на финансирование новых капиталовложений за счет неорганизованных
сбережений населения. Потребуется длительная работа по формированию всех
сегментов частной финансовой системы, обеспечения ее надежности для того,
чтобы поднять текущую норму накопления и втянуть сбережения населения в
процесс финансирования подъема.

Приложение.
Официальная статистика - необходимые корректировки:
1. Личный доход.
Корректировка сбережений, в первую очередь связанная с недостатками в
оценке сбережений в наличной валюте, вызывает необходимость в корректировке
официальных оценок общей величины личных доходов. В связи с тем, что
развитие теневой экономики в последние годы затрудняет получение надежных
статистических данных о доходах, Госкомстат использует для их оценки
балансовый метод, т.е. приравнивает их сумме расходов населения. Расходы
включают в себя расходы на оплату товаров и услуг, уплату налогов и текущие
сбережения. Если строго придерживаться такой методологии, то из общей
покупки населением валюты необходимо учитывать в расходах только чистый
прирост наличной валюты на руках у населения и расходы российских туристов
за рубежом. Продажа валюты населением должна быть исключена из сбережений (и
из дохода), поскольку она представляет собой сокращение валовых сбережений.
Валюта, вывезенная челноками, также должна быть исключена из оценки
сбережений. Эту сумму можно было бы включить в сумму потребительских
расходов и, следовательно, в сумму доходов, если бы Госкомстат не включал
оценку неорганизованного импорта в сумму розничного товарооборота. Таким
образом, данные о личных доходах населения необходимо снизить примерно на
16-18%.
Таблица 1. Структура использования личных доходов (% к официальной оценке
доходов)


1992
1993
1994
1995
1996
1997
Всего использование

1=2+3+4+5+6
100
100
100
100
100
100
Расходы на приобретение товаров и услуг
2
72,9
68,9
64,5
70,5
68,8
68,9
Налоги и другие платежи

3
8,2
7,6
6,8
6,7
6
5,5
Прирост вкладов и ценных бумаг

4
4,8
6,2
6,5
5
4,9
2,3
Покупка валюты

5
0,6
8
17,7
14,3
18,9
21,6
Прирост наличности на руках

6
13,6
9,3
4,5
3,5
1,4
1,7
Официальные личные доходы

7=1
100
100
100
100
100
100
Официальные сбережения

8=4+5+6
19
23,5
28,7
22,8
25,2
25,6
Неорганизованный импорт
9
0,2
4,1
5,5
4,1
4,5
7,5
Продажа валюты
10
0,1
0,6
3
6
9
9,0
Скорректированный доход
11=7-9-10
99,7
95,3
91,5
89,9
86,5
83,5
Расходы туристов за рубежом

12
0,95
1,5
6,6
4,25
2,8
1,9
Скорректированные сбережения

13=8-9-10-12
17,8
17,3
13,6
8,5
8,9
7,1
Справочно:








Скорректированная норма сбережений

14=13/11
17,8
18,2
14,8
9,4
10,3
8,5
Личные сбережения в % к ВВП

15
7,1
8,8
8,0
4,9
4,6
5,1

2. Наличные рубли.

В 1997 году прирост наличных рублей на руках населения составил всего 2%
личных доходов, однако в начале 90-х годов их доля в текущих доходах
достигала 10-15%. В отличие от ряда других стран, где этот показатель
исчисляется как разность доходов и расходов, Госкомстат оценивает его основе
данных о денежной эмиссии с учетом оценок прироста остатков наличных денег в
кассах предприятий и организаций. Теоретически одним из факторов,
определяющих количество денег на руках у населения в рыночных условиях,
является трансакционный мотив предпочтения ликвидности, связанный с
необходимостью обеспечивать текущие потребительские расходы (в российской
практике этому понятию соответствует термин оборотная касса). Согласно
теоретическим представлениям на руках у населения должно находится примерно
половина суммы регулярного дохода с тем, чтобы обеспечить нормальный процесс
потребления. Для поддержки этого уровня в условиях инфляции приходится
направлять значительную часть дохода на поддержание такого уровня
наличности. На графике 4 сравнивается действительно наблюдавшаяся норма
сбережений в виде наличных денег с той нормой, которая была бы необходима
для поддержания запаса наличных рублей на уровне соответствующем половине
месячного дохода. Как видно, в основном среднесрочная динамика показателей
совпадает. Избыточное, с точки зрения трансакционного мотива спроса на
ликвидные активы, накопление наличности наблюдалось в 1991 г. (в условиях
дефицита товаров) в 1992 г. (в условиях очень высокой инфляции) и в начале
1997 года (в период роста неплатежей заработной платы), т.е. в периоды
неопределенности, когда возрастает значение такого мотива предпочтения
ликвидности как снижение рисков потери.
График 4: Спрос населения на наличные рубли: реальный и теоретический (%
от личного дохода, 3-х месячные скользящие средние)

3. Наличная валюта.

При корректировке данных о приросте наличной валюты на руках населения
использовались оценки вывоза валюты и продажи валюты населением,
опубликованные в изданиях Центрального Банка России. Эти данные стали
публиковаться только в 1996 году и часть из них только квартальном виде.
Однако, приняв некоторые предпосылки можно оценить месячную динамику
сбережений в наличной валюте (см. График 5)1. Неудивительно, что население
"бежит" от рубля к доллару каждый раз, когда ощущает угрозу своим рублевым
сбережениям, опасается их потери, падения долларовой оценки (девальвации)
или политических беспорядков: середина 1993, конец 1994 и 1997 годов.
График 5: Валовые покупки наличной валюты и чистые сбережения наличной
валюты населением (% от личного дохода)


4. Финансовые инструменты.

В 1997 году 2% личных доходов населения было направлено на прирост
банковских вкладов и приобретение ценных бумаг. Величина прироста банковских
вкладов определяется на основании достаточно надежной информации
Центрального Банка России. Согласно отчетам основного держателя вкладов
населения - Сбербанка - до 1997 года население стабильно откладывало на
текущих и срочных счетах 2-3% личных доходов. В прошлом году эта доля
уменьшилась до 1% в основном за счет массового изъятия средств осенью 1997
года, когда наблюдался ажиотажный рост потребительского спроса накануне
деноминации рубля. Последние два года практически не было притока новых
средств населения в другие коммерческие банки. Они живут в основном за счет
средств привлеченных в 1994-1995 годах, в том числе от индивидуальных
вкладчиков. Статистика приобретения населением ценных бумаг населением
представляется менее надежной. Однако Госкомстат оценивает эти сбережения на
протяжении последних двух лет на уровне 1% личных доходов.

Разумеется, эти данные не включают счета физических лиц за рубежом, в том
числе в инвестиционные фонды (опосредствованно даже в российские бумаги).
Состоятельная часть населения оптимизирует свой портфель между
недвижимостью, финансовыми инструментами и ликвидными активами в глобальных
масштабах, далеко за пределами национального контроля и выходит из числа
объектов, на которые направлено воздействие экономической политики.

5. Дополнительные факторы, связанные с исчислением дохода и сбережений.

Все перечисленные выше преобразования производились в рамках концепции
личного дохода, принятой Госкомстатом. Однако необходимо оценить еще влияние
на норму сбережений нескольких дополнительных факторов вне этих рамок. Один
из таких факторов - это задержки выплаты заработной платы. Они представляют
собой некую форму принудительных сбережений, своеобразный кредит
предприятиям и государству. При оценке личного дохода по балансовому методу,
прирост задолженности по зарплате должен прибавляться к сбережениям и,
следовательно, к доходу, а погашение задолженности - отниматься.

Еще одним видом дохода и сбережений можно считать вмененные доходы от
изменения курса валюты. В связи с тем, что обменный курс большинства твердых
валют растет, рублевая ценность сбережений в наличной валюте увеличивается.
Поскольку купленную год назад валюту сегодня можно продать по большей цене,
эту разницу следует считать доходом аналогичным процентному доходу и
прибавлять его к сбережениям. При общей незначительности этих двух видов
сбережений можно выделить несколько периодов, когда пренебрежение ими могло
исказит общую картину. Задержки с зарплатой были заметны в 1994 и в 1996
годах, а доходы от изменения обменного курса - в начале 1995 г.

В последнее время в публикациях Центрального Банка появилось еще два
новых показателя связанных со сбережениями населения. Это объем кредитов
населению и рублевая оценка валютных вкладов физических лиц. Вклад прироста
кредитов в общую сумму личного дохода за 1997 год не превышал 0,4% и вряд ли
влиял на общую динамику сбережений. Объем валютных вкладов населения, по
данным на начало 1998 года, сравним с рублевыми вкладами в коммерческие
банки. По нашим оценкам, прирост этих вкладов за прошлый год был меньше 1%
суммы личных доходов, но их игнорирование в дальнейшем может привести к
значительным искажениям при оценке динамики доходов и сбережений населения.



1 Сумма накопленной наличной валюты исчисленной по приростам составляет
примерно 25 млрд. долларов. Оценка ЦБР в 40 млрд. долларов включает наличную
валюту в предпринимательском обороте. Оценка, полученная на базе банковского
опроса населения, равная 60-70 млрд. долларов, представляется завышенной,
поскольку предполагает, что сверхбогатые (2% населения) держат 50-60 млрд.
долларов наличными, не вовлекая их в теневой оборот.
7








4





БЭА

Фонд "Бюро экономического анализа"
103009 Москва, Малый Гнездниковский переулок, 4,
тел. (095) 937-6750 факс (095) 937-6753
-mail: [email protected]





Информационно-аналитический бюллетень


ь 9
сентябрь 1998 г.


Об оценке развития экономической ситуации в России
в 1998-1999 гг.


Решения о "реструктуризации" государственного долга, 90-дневном
моратории, девальвация рубля, отставка правительства привели к принципиально
новой ситуации в стране, резкому обострению экономического кризиса,
дестабилизации политической обстановки. Полная утрата доверия к государству
как со стороны иностранных, так и отечественных инвесторов, девальвация
национальной валюты, рост социальной напряженности - реальность, с которой
придется считаться новому правительству. Степень дестабилизации финансовых
рынков и негативных тенденций в реальном секторе можно охарактеризовать как
начало тяжелого кризиса (см. Графики). Стабилизировать ситуацию в кратчайшее
время - задача исключительной трудности.

Неопределенность ситуации в настоящее время существенно затрудняет
количественную оценку итогов развития экономики в 1998 году и перспектив на
1999 год. Расчеты показывают, что девальвация номинального курса рубля до
уровня ниже 14-16 рублей за доллар губительно скажется на экономике. Уровень
цен в 14-16 рублей за доллар можно считать предельно допустимым для
нынешнего состояния российской экономики. Однако уже в этих условиях можно
ожидать примерно 100 процентной инфляции по итогам 1998 года (при условии
недопущения необеспеченной рублевой эмиссии). По существу это означает, что
по итогам 1998 года произойдет 25-30% девальвация (реального) курса рубля. В
Приложении (таблица 1) представлены основные макроэкономические показатели,
характеризующие развитие экономики страны при сценарии, определенном
экономической ситуацией на 11 сентября. Расчеты показывают, что как в 1998,
так и в 1999 годах страна столкнется с новой волной спада производства в
реальном секторе. Снижение реального объема ВВП в 1998 году может превысить
6%, а в 1999 - 5%. Снижение конечного потребления домашних хозяйств составит
как в 1998 - 1999 годах порядка 6% за каждый год.

При курсе ниже 14-16 рублей за доллар существенно возрастает опасность
неконтролируемого роста цен, стремительного падения потребления и
производства, дальнейшего обесценивания национальной валюты. Резкое
сокращение импорта, резкий рост потребительских цен будет объективно
требовать увеличения номинальных доходов населения, а следовательно и
денежной массы (любое правительство вряд ли сможет противостоять этому
давлению). В случае же значительного выпуска денег в обращение, погашения
государственной задолженности (в т.ч. по зарплате) за счет необеспеченной
резервами эмиссии, рост цен может оказаться неконтролируемым. Он будет
подстегиваться стремительным падением курса рубля, который в условиях
сложившейся крайне неравномерной структуры распределения доходов будет
подвергаться все более сильному давлению со стороны увеличивающейся рублевой
массы. Это, в свою очередь, будет подстегивать рост цен, снижение уровня
жизни - появятся все условия для начала раскручивания спирали
"зарплата-цены".

В настоящее время обсуждаются различные варианты выхода из кризиса: от
введения мер прямого администрирования до режима жесточайшей экономии,
сокращения государственных расходов, привязки курса рубля к корзине твердых
валют, жесткой монетарной политики. Существует также точка зрения, что до
перехода к жестким мерам в области государственных финансов и денежной
политики необходимо насытить экономику деньгами, расплатившись с накопленным
долгом за счет рублевой эмиссии.

Лучшее, на что можно рассчитывать в краткосрочном плане - приостановить
дальнейшее ухудшение ситуации. Для этого надо в первую очередь определить
равновесный курс национальной валюты, который более или менее соответствовал
бы текущей экономической ситуации. Значение курсовой политики трудно
переоценить - валютный курс и его динамика является одним из важнейших
ориентиров для формирования ценовых ожиданий. Для решения этой задачи
требуется продолжать регулярные торги на валютной бирже в течение как
минимум двух-трех недель. При этом Центральный банк должен по возможности
воздержаться от интервенций, полностью отпустив рубль в свободное плавание.
В этот период особенно следует избегать рублевой эмиссии - кредитование
банков в августе для повышения ликвидности банковской системы уже сыграло
свою негативную роль в деле обесценивания рубля и истощения валютных
резервов страны. Более того, официальным лицам следует категорически
избегать каких-либо заявлений о возможности выплаты долгов за счет эмиссии.
Одни лишь заявления подобного рода могут иметь катастрофические последствия.
В этот период должны также сохраняться неизменными основные регулирующие
параметры денежного обращения (нормы резервирования, в частности).

В настоящее время как денежные власти, так и рынки (товарные и
финансовые) полностью дезориентированы, что обусловливает паралич
хозяйственной и финансовой деятельности - новый курс рубля послужил бы
важнейшим сигналом для потребителей, производителей, финансовых агентов.

Курсовая политика будет оставаться одним из ключевых инструментов
макроэкономической политики. После определения примерных рациональных границ
колебаний рыночного курса национальной валюты, при которых начнут
совершаться сделки на валютном и товарных рынках, появятся и признаки
нормализации платежной системы. Вряд ли будет эффективным одно лишь
административное давление на банки со стороны денежных властей не
задерживать платежи до восстановления деловой активности на финансовом рынке
(валютном его сегменте, как минимум). Для этого же необходима хотя бы
относительная стабилизация динамики курса национальной валюты.

В долгосрочном плане перспективным является допуск иностранных банков для
обслуживания российских частных вкладчиков, в том числе и населения,
поскольку вряд ли российское государство сможет в обозримом будущем
предложить привлекательные для инвесторов новые финансовые инструменты.
Допуск иностранных банков к участию в реструктуризации банковской системы
может помочь не только связыванию самой ликвидной части денежной массы, но и
укреплению банковской системы в целом, укреплению платежной системы. С
другой стороны эта мера, повысив уровень доверия к банкам, работающим на
территории России, сможет ограничить вывоз капитала из страны, т.к. вряд ли
иностранные банки, если таковые согласятся работать на территории России,
будут нарушать действующие нормы регулирования банковской деятельности и
способствовать вывозу капитала.

Важнейшей задачей является удержание курса в указанных выше пределах, для
чего есть достаточно возможностей. Среди весьма своевременных мер следует
особо отметить решение правительства об обязательной продаже 50% экспортной
выручки на валютной бирже, что может послужить катализатором для начала
регулярных торгов. Другим непременным условием является недопущение рублевой
эмиссии. Учитывая, что месячные объемы российского экспорта превышают 6
миллиардов долларов, поступление на биржу хотя бы 2.5-3 миллиардов долларов
от экспортеров должно существенным образом повлиять на баланс спроса и
предложения валюты.

Теоретически имеется возможность удержания курса рубля на уровне 10-12
рублей за доллар. Для этого, однако, требуется в кратчайшие сроки
стабилизировать политическую ситуацию, и уже в ближайшие дни перейти к
жесткой экономической политике. Не исключено, что в этих условиях на
товарных рынках может обозначиться некоторое снижение цен (от текущего
уровня), так что по итогам года инфляция может быть ограничена примерно 75
процентами. Это будет означать, что по итогам года рубль в реальном
выражении девальвируется примерно на 15 процентов. Однако этот сценарий по
всей видимости следует отнести к разряду маловероятных.

Прогнозируемое в конце года сокращение импорта значительно
подкорректирует платежный баланс страны, так что сальдо по текущим
операциям, хотя и останется отрицательным, однако не опустится ниже -2
миллиардов долларов. Следует ожидать, что при нормализации политической
ситуации, повышении определенности в экономической политике ажиотажный спрос
на валюту упадет. Снизится спрос на доллары как со стороны импортеров, так и
населения.

В настоящее время широко обсуждается идея жесткой привязки курса рубля к
твердым валютам, увязки эмиссии с валютными резервами. Очевидно, это должно
сопровождаться политикой жесточайшей экономии государственных расходов.
Различные варианты этой политики успешно применялись в Аргентине,
Прибалтийских государствах. Однако существуют некоторые сомнения в
возможности его успеха в России.

Необходимо значительное увеличение валютных резервов государства (в
настоящее время, как минимум на 13-15 миллиардов долларов), получение
которых крайне проблематично. По оценке, для проведения того или иного
варианта указанной выше экономической политики потребуется как минимум 25
миллиардов долларов валютных резервов (в этом случае курс может быть удержан
на уровне 14-16 рублей за доллар). В противном случае потребуется пойти на
дальнейшую устойчивую девальвацию национальной валюты, что может привести к
качественным политико-экономическим изменениям в стране. Теоретически
источником увеличения валютных резервов может стать покупка валюты денежными
властями на рынке. Для этого необходимо на начальном этапе категорически не
допускать рублевой эмиссии, вынуждая держателей валюты перейти к ее продаже,
поскольку сложившийся уровень цен будет требовать большего количества рублей
в обороте. В этих условиях расширение денежной массы будет компенсироваться
увеличением валютных резервов денежных властей.

Существенным представляется и то обстоятельство, что долларовая денежная
масса в России, находящаяся на руках у населения и на счетах в банках, при
нынешнем курсе национальной валюты превышает рублевую. Исключительно высокая
степень долларизации экономики и неподконтрольность денежным властям оборота
наличных долларов могут существенно осложнить ситуацию. До начала реализации
этой политики потребуется так или иначе определиться в отношении
замороженного в настоящее время государственного долга.

Следует учитывать, что по всей видимости, в ближайшие месяцы государство
не сможет приступить к решению проблемы выплаты государственного долга,
аккумулированного в виде государственных ценных бумаг. Потенциальная
возможность монетизации государственного долга, изменение структуры денежной
массы в результате повышения удельного веса наиболее ликвидной ее части
(наличных денег) за счет оттока вкладов населения объективно будет оказывать
инфляционное давление на экономику. Эту проблему рано или поздно придется
решать. Для некоторой нейтрализации негативных последствий возможного
расширения денежной массы необходимо найти способы ее связывания (возврат ее
в банковскую систему на депозиты, перевод в новые финансовые инструменты и
т.п.).

Наконец, обязательным условием решения острых проблем финансового кризиса
является необходимость сильной власти в стране, консолидация политических
сил, готовность к крайне жестким и непопулярным мерам.






















Приложение


Таблица 1. Некоторые макроэкономические показатели








1997
1998
1999




Номинальный объем, млрд. деноминированных рублей



ВВП
2602,3
3093,4
4384,0 в том числе:



Расходы на конечное потребление



- домашних хозяйств и некоммерческих организаций, обслуживающих домашние
хозяйства
1332,7
1562,6
2423,6 - государственных учреждений
542,1
504,1
515,7
Валовое накопление
502,0
516,2
768,1
Экспорт
588,5
839,3
1192,6
Импорт
521,9
736,1
992,7




Изменение к предыдущему году, %



ВВП (в реальном выражении)
0,8
-6,3
-4,6 в том числе:



Расходы на конечное потребление



- домашних хозяйств и некоммерческих организаций, обслуживающих домашние
хозяйства
2,3
-6,2
-6,0 - государственных учреждений
0,5
-7,0
-7,0
Валовое накопление
-2,2
-9,0
-7,0
Экспорт
0,4
-8,0
-2,0
Импорт
3,0
-9,0
-7,0




Индексы инфляции, %



Индекс потребительских цен (декабрь к декабрю)
111
190
116
Дефлятор ВВП
117
127
149




Показатели платежного баланса, млрд. долл.



Экспорт товаров
88,7
77,3
77,8
Импорт товаров
71,4
65,2
63,0
Сальдо торгового баланса
17,3
12,1
14,8
Сальдо по текущим операциям
3,3
-1,8
3,8




Среднегодовой курс, руб./долл.
5,784
9,5
15







Динамика производства


Сезонно сглаженные данные, 1995=100

Инфляция




Международные резервы и внутренние заимствования




Процентные ставки и курс акций





Сравнение рублевой денежной массы и оценок валютной денежной массы в
России



Ломбардные кредиты

1