Статистика фондового рынка - Статистика - Скачать бесплатно
СОДЕРЖАНИЕ.
Стр.
Введение.
1. Виды статистического наблюдения.
2. Сущность фондового рынка.
2.1. Понятие фондового рынка, его назначение, структура.
2.2. Понятие ценных бумаг, их виды.
2.3. Биржевые индексы.
3. Этапы формирования российского рынка ценных бумаг.
3.1. Рынок государственных ценных бумаг.
3.2. Российский рынок акций.
4. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в России.
4.1. Обзор финансовых рынков России после мирового кризиса ноября-
декабря 1997 года.
4.1.1. Рынок ГКО/ОФЗ.
4.1.2. Валютный рынок.
4.1.3. Рынок корпоративных бумаг.
4.2. Последствия экономического кризиса августа 1998 года.
4.3.Финансовый рынок России в 1999 году.
4.3.1. Рынок ГКО-ОФЗ.
4.3.2. Рынок ОГСЗ.
4.3.3. Рынок региональных и муниципальных ценных бумаг.
4.3.4. Рынок акций.
4.3.5. Инфраструктура.
4.3.6. Рынок векселей.
5. Экономическое развитие России в 1999-2000 годах: анализ и прогнозы.
5.1. Инвестиции.
5.2. Кредитно-денежная политика.
5.2.1. Денежное предложение.
5.2.2. Факторы роста денежного предложения.
Выводы.
Литература.
ВВЕДЕНИЕ.
Возрастающий интерес к статистике вызван современным этапом развития
экономики в стране, формирования рыночных отношений. Это требует глубоких
экономических знаний в области сбора, обработки и анализа экономической
информации.
Статистическая грамотность является неотъемлемой составной частью
профессиональной подготовки каждого экономиста, финансиста, социолога,
политолога, а также любого специалиста, имеющего дело с анализом массовых
явлений, будь то социально-общественные, экономические, технические,
научные и другие. Работа этих групп специалистов неизбежно связана со
сбором, разработкой и анализом данных статистического (массового)
характера. Нередко им самим приходится проводить статистический анализ
различных типов и направленности либо знакомиться с результатами
статанализа, выполненного другими. В настоящее время от работника, занятого
в любой области науки, техники, производства, бизнеса и прочее, связанной с
изучением массовых явлений, требуется, чтобы он был, по крайней мере,
статистически грамотным человеком. В конечном счете, невозможно успешно
специализироваться по многим дисциплинам без усвоения какого-либо
статистического курса. Поэтому большое значение имеет знакомство с общими
категориями, принципами и методологией статистического анализа.
Как известно, для статистической практики РФ и стран СНГ в последние
годы важнейшим вопросом оставалось адекватное информационное отражение
новых социально-экономических явлений. Сюда, в частности, относится
организация получения и анализ данных, характеризующих изменение форм
собственности и процесс приватизации, негосударственную занятость населения
и безработицу, деятельность рыночных финансово-кредитных структур и
коренное реформирование налоговой системы, новые виды миграции граждан и
поддержку возникших малоимущих социальных групп, а также многое другое.
Кроме того, в целях отслеживания внедрения рыночных отношений и
складывающихся реалий серьезной корректировки, потребовали системы
показателей, сбор и разработка данных в традиционных областях
статистического наблюдения: по учету основных результатов промышленного и
сельскохозяйственного производства, внутренней и внешней торговли,
деятельности объектов социальной сферы и т.д. Вместе с тем, насущная
необходимость получения адекватной и однозначной информации в настоящее
время систематически возрастает.
1. ВИДЫ СТАТИСТИЧЕСКОГО НАБЛЮДЕНИЯ.
Виды статистического наблюдения. Статистические наблюдения можно
разбить на группы по следующим признакам:
° времени регистрации фактов;
° охвату единиц совокупности.
По времени регистрации фактов бывает непрерывное (текущее),
периодическое и единовременное наблюдение. При текущем наблюдении изменения
в отношении изучаемых явлений фиксируются по мере их наступления, например
при регистрации рождений, смерти, состояния в браке. Такое наблюдение
проводится с целью изучения динамики какого-либо явления.
Данные, отражающие изменения объекта, могут быть собраны в ходе
нескольких обследований. Они обычно проводятся по схожей программе и
инструментарию и называются периодическими. К такому виду наблюдения
относятся переписи населения, которые проводятся через каждые 10 лет,
регистрация цен производителей по отдельным товарам, которая в настоящее
время проводится ежемесячно.
Единовременное обследование дает сведения о количественных
характеристиках какого-либо явления или процесса в момент его исследования.
Повторная регистрация проводится спустя какое-то время (неопределенное
заранее) или может не проводиться вообще. Единовременным обследованием была
инвентаризация незавершенного производственного строительства 1990 г.
По охвату единиц совокупности статистическое наблюдение бывает
сплошное и несплошное. Задачей сплошного наблюдения является получение
информации обо всех единицах исследуемой совокупности.
До последнего времени российская система государственной статистики
опиралась, прежде всего, на сплошное наблюдение. Однако такой вид
наблюдения имеет серьезные недостатки: высокую стоимость получения и
обработки всего объема информации; большие затраты трудовых ресурсов;
недостаточную оперативность информации, так как для ее сбора и обработки
необходимо много времени. И, наконец, ни одно сплошное наблюдение, как
правило, не обеспечивает полного охвата всех без исключения единиц
совокупности. Большее или меньшее число единиц обязательно остается вне
наблюдения, как при проведении единовременных обследований, так и при такой
форме наблюдения, как отчетность. Например, в настоящее время значительная
часть предприятий негосударственного сектора не представляет необходимую
информацию органам государственной статистики, даже, несмотря на принятый
Закон РФ "Об ответственности за нарушение порядка представления
государственной статистической отчетности".
Несплошное наблюдение изначально предполагает, что обследованию
подлежит лишь часть единиц изучаемой совокупности. При его проведении
следует заранее определить, какая часть совокупности должна быть
подвергнута наблюдению и каким образом следует отобрать те единицы, которые
должны быть обследованы.
Существует несколько видов несплошного наблюдения. Одно из них –
выборочное наблюдение. Это довольно распространенный вид, основанный на
принципе случайного отбора тех единиц изучаемой совокупности, которые
должны быть подвергнуты наблюдению. При правильной организации выборочное
наблюдение дает достаточно точные результаты, вполне пригодные для
характеристики всей исследуемой совокупности. В этом состоит достоинство
выборочного наблюдения по сравнению с другими видами несплошного
наблюдения.
Разновидностью выборочного наблюдения является метод моментных
наблюдений. Суть его состоит в том, что информация собирается путем
регистрации значений признаков у единиц выборочной совокупности в некоторые
заранее определенные моменты времени. Поэтому метод моментных наблюдений
предполагает отбор не только единиц исследуемой совокупности (выборку в
пространстве), но и моментов времени, в которые проводится регистрация
состояния исследуемого объекта - выборка во времени).
Этот вид наблюдения применяется при проведении обследований доходов
населения.
Следующий вид несплошного наблюдения – это метод основного массива.
При нем обследованию подвергаются самые существенные, обычно наиболее
крупные единицы изучаемой совокупности, которые по основному (для
конкретного исследования) признаку имеют наибольший удельный вес в
совокупностн. Именно этот вид используется для организации наблюдения за
работой городских рынков.
Монографическое обследование представляет собой вид несплошного
наблюдения, при котором тщательному обследованию подвергаются отдельные
единицы изучаемой совокупности, обычно представители каких-либо новых типов
явлений. Оно проводится с целью выявления имеющихся или намечающихся
тенденций в развитии данного явления.
Монографическое обследование, ограничиваясь отдельными единицами
наблюдения, изучает их с высокой степенью детализации, которой нельзя
достигнуть при сплошном или даже выборочном обследовании. Детальное
статистико-монографическое изучение одного завода, фермы, бюджета семьи и
т. д. позволяет уловить те пропорции и связи, которые ускользают из поля
зрения при массовых наблюдениях.
2. Сущность фондового рынка.
2.1. Понятие фондового рынка, его назначение, структура.
Понятие фондового рынка.
Фондовый рынок - это институт или механизм, сводящий вместе
покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых
ценностей, т.е. ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять
круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и
банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы в свою очередь с помощью
рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более
широкий круг финансовых инструментов, тем самым, получая большие
возможности для выбора.
Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают. Согласно
определению, товаром, обращающимся на данном рынке, являются ценные бумаги,
которые, в свою очередь, определяют состав участников данного рынка, его
местоположение, порядок функционирования, правила регулирования и т.п.
Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков, как рынок
капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционно на этих рынках
представлено движение денежных ресурсов.
В принятой в отечественной и международной практике терминологии:
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК = ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК + РЫНОК КАПИТАЛОВ
Фондовый рынок является сегментом как денежного рынка, так и рынка
капиталов, которые также включают движение прямых банковских кредитов,
перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль,
внутрифирменные кредиты и т.д. (см. схему ниже).
Назначение фондового рынка.
Цель функционирования рынка ценных бумаг – как и всех финансовых
рынков – состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для
привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов
между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать
избыточный доход.
В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основным способом
перераспределения денежных накоплений. Таким образом, фондовый рынок
создает условия для свободного, хотя и регулируемого, перелива капиталов в
наиболее эффективные отрасли хозяйствования (см. схему).
2.2. Понятие ценных бумаг, их виды.
Ценные бумаги являются товаром, который обращается на фондовом рынке.
Поэтому, прежде чем перейти к рассмотрению особенностей построения и
функционирования фондового рынка, необходимо рассмотреть, что включает в
себя понятие ценной бумаги и какие документы могут обращаться на рынке
ценных бумаг.
Согласно Гражданскому Кодексу РФ ценной бумагой является документ,
удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов
имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при
его предъявлении. Ценная бумага - это также денежный документ,
удостоверяющий отношение займа лица, выпустившего такой документ, по
отношению к владельцу документа. С передачей ценной бумаги переходят все
удостоверяемые ею права в совокупности. Для осуществления и передачи прав,
удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в
специальном реестре (обычном или компьютеризованном).
К ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация,
вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская
сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные
ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в
установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.
Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или
записей на счетах.
Инструменты рынка ценных бумаг можно разбить на три основных категории
инвестиционных продуктов:
. облигации;
. акции;
. инструменты, дающие право на другой инструмент.
Более 90% от стоимости всех национальных и международных
инвестиционных продуктов составляют облигации, которые представляют собой
наиболее важную область для изучения.
2.3.Биржевые индексы.
Биржевые индексы являются ключевыми показателями для статистического
измерения, исследования и прогнозирования общего положения в фондовой
торговле и положения в отдельных отраслях.
Биржевые индексы могут исчисляться по разной методике: одни являются
простыми средними величинами (средними арифметическими) движения курсов
акций; другие же рассчитываются средневзвешенные величины, где в качестве
весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости
обращающихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпорации. С
точки зрения базы измерения индексы также могут быть различными: одни из
них могут представлять рынок в целом, другие - конкретную отрасль или
сектор рынка.
К наиболее значимым и популярным в мире индексам относятся:
. индексы Доу-Джонса (промышленный, транспортный, коммунальный и
составной - простые средние показатели);
. индексы "Стэндард энд пурз" ("Стэндард энд пурз-500" - взвешенный
по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, "Стэндард энд
пурз-100" - взвешенный показатель акций корпораций, имеющих
зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов) и др.
индексы.
Одними из наиболее известных индексов в нашей стране являются фондовые
индексы AK&M, рассчитанные акционерной компанией "AK&M", специализирующейся
на информационно-аналитическом обеспечении рынка ценных бумаг.
Существует 3 индекса AK&M для различных типов эмитентов:
1. Индекс банковских акций, рассчитанный по ценным бумагам 10
крупнейших коммерческих банков.
2. Индекс, строящийся для акций приватизированных промышленных
предприятий, включает акции 40 промышленных компаний различных отраслей.
3. Сводный индекс AK&M, в основе которого лежат котировки акций
банков, промышленных предприятий различных отраслей экономики (транспорта,
торговли, связи).
Для более детального анализа экономики существуют отраслевые индексы,
которые строятся на основе расширенного списка эмитентов для каждой
отрасли.
При расчете фондовых индексов AK&M экспертный совет формирует листинг,
который основывается на нескольких критериях с учетом влияния той или иной
ценной бумаги на ситуацию на фондовом рынке в целом. За исходную информацию
для расчетов индекса АК&M берутся котировки на покупку и продажу,
выставленные участниками рынка, по каждой конкретной акции.
За базовую дату расчетов индексов AK&M принято 1 сентября 1993 года,
значение индекса на этот день равно 1,000. Сам индекс определяется, как
соотношение суммарной рыночной капитализации всех компаний, входящих в
листинг на текущий день, к ее значению на базовую дату. Рыночная
капитализация по каждой из включенных в листинг ценных бумаг определяется
исходя из числа находящихся в обращении обыкновенных (простых акций). При
этом учитывается только размещенные выпуски этих акций. Таким образом,
вес ценных бумаг при расчете индексов (влияние изменения цены акции на
значение индекса) представляет собой долю рыночной капитализации данного
элемента в суммарной рыночной капитализации.
3. Этапы формирования российского рынка ценных бумаг.
3.1. Рынок государственных ценных бумаг.
Государственные ценные бумаги – облигации, предназначенные для
привлечения на нужды государства временно свободных средств инвесторов.
Наиболее значительным сегментом рынка государственных долговых
обязательств являлся рынок государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и
облигаций федерального займа (ОФЗ).
ГКО – это беспроцентные краткосрочные государственные облигации,
которые выпускались в безбумажной форме с дисконтом, то есть доход по ним
определяется как разница между ценой покупки и ценой продажи (номиналом при
погашении).
Объем первого выпуска облигаций ГКО, осуществленного в 1993 г.,
составлял 1 миллиард рублей. Номинальная стоимость одной облигации
первоначально составляла 100 тысяч рублей. Высокая ликвидность, надежность
и доходность этих бумаг обеспечили им быстро растущую популярность среди
российских и иностранных инвесторов.
Качественный скачок в развитии рынка государственных ценных бумаг
связан с выпуском облигаций федерального займа (ОФЗ). ОФЗ – среднесрочные
государственные облигации, которые выпускались в безбумажной форме с
изменяемым процентным купоном, выплачиваемым поквартально. Срок их
обращения – более 1 года. Их доля в суммарном обороте государственных
краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа к середине февраля
1996 года составила 17,8 %. В марте 1998 года официальная доходность по ГКО
и ОФЗ в среднем составила 30% годовых.
Другими государственными ценными бумагами выступали облигации
государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Они появились в сентябре
1995 года с целью привлечения денежных средств широких слоев населения для
финансирования дефицита государственного бюджета. Облигации выпускались
небольшим номиналом (100 и 500 тысяч рублей), что позволяет вкладывать в
них средства инвесторам различного достатка, на срок один или два года и
имели четыре купона, выплата процентного дохода по которым осуществлялась в
конце соответствующего купонного периода. Характерной чертой рынка
облигаций государственного сберегательного займа являлось постоянное
превышение спроса над предложением.
3.2. Российский рынок акций.
Рынок ценных бумаг (РЦБ) в России начал свое формирование в первой
половине 1991 г. после принятия известного Постановления Совета Министров
РСФСР 601 от 25 декабря 1990 г. "Об утверждении Положения об акционерных
обществах".
Последовавший во второй половине 1991 г. рост количества выпускаемых
акций связан с биржевым бумом, когда в течение нескольких месяцев было
создано несколько сот бирж. К августу 1991 г. благодаря формированию в
рыночном секторе экономики (прежде всего, в рыночной инфраструктуре)
значительного количества АО была набрана критическая масса ценных бумаг,
достаточная для начала функционирования фондовых бирж.
Итогом этого этапа (к весне 1992 г.) можно считать появление всех
возможных видов ценных бумаг со всеми возможными сроками действия,
эмитированными в основном корпорациями и государством. Можно также считать,
что к концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной
нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР 78 от
28 декабря 1991 г. "Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных
бумаг и фондовых биржах в РСФСР" на 5 последующих лет стало основным
документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий).
Второй этап связан с массовой приватизацией 1992-1994 гг. Точкой
отсчета для этого этапа стал Указ Президента РФ N 721 от 1 июля 1992 г. "Об
организационных мерах по преобразованию государственных предприятий,
добровольных объединений государственных предприятий в акционерные
общества", который оказал наибольшее влияние на развитие РЦБ в 1992-1994
гг. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала, в свою очередь,
решающей для развития инфраструктуры рынка.
Таким образом, в 1994 г. совпали во времени два качественных сдвига:
во-первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие
интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных
предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний,
аккумулирующих средства населения), и, во-вторых, резко увеличился спрос на
инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов; формирования
устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного
характера, которые могут быть инвестированы, в том числе в ценные бумаги; а
также притока на рынок ценных бумаг средств банков и других финансовых
структур в результате снижения прибыльности операций на валютном и
кредитном рынках).
Эти факторы в значительной степени определили и последующую динамику
рынка ценных бумаг. В результате столь быстрого роста рынка потребности
эмитентов и инвесторов переросли те возможности, которые предоставляет
инфраструктура рынка. Если в 1992-1993 гг. можно было говорить о том, что
развитие инфраструктуры опережало развитие рынка в целом, то в 1995-1996
гг. ситуация поменялась на обратную. Быстрое развитие рынка также ставило в
качестве одного из ключевых вопрос о создании новой нормативной базы.
Это обусловило переход к следующему этапу в развитии рынка ценных бумаг в
России.
Важнейшим качественным отличием этого этапа развития РЦБ являлось
также растущее международное признание российского рынка, доступ российских
эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам. Среди наиболее
важных событий в этой области следует отметить получение одновременно
кредитного рейтинга Moody's, StandardPoor's и IBCA, успешные выпуски
"еврооблигаций", публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR
рядом компаний, включение АО "Вымпелком" в листинг Нью-Йоркской фондовой
биржи, признание американской SEC некоторых российских банков "надежным
иностранным депозитарием" и др.
Относительная стабилизация курса рубля и замедление темпов инфляции,
снижение доходности государственных ценных бумаг в 1995-1997 гг. в целом
повысили доверие инвесторов к перспективам экономического развития России и
отдельных компаний.
Российский рынок по-прежнему оставался рынком крупных
институциональных инвесторов, оперирующих значительными средствами и
крупными пакетами акций. Хотя ограничения для мелких инвесторов
препятствуют ликвидности, рынок крупных профессионалов более стабилен.
Основная доля рыночного оборота приходится на скупку стратегическими
инвесторами контрольных пакетов акций приватизированных предприятий. Вместе
с тем, для 1996-1997 гг. становится характерным рост интереса портфельных
инвесторов к российским акциям. Хотя концентрация интереса на наиболее
ликвидных blue chips сохраняется, существует явная тенденция к
распространению интересов профессиональных участников рынка на акции
компаний "второго эшелона".
В целом можно отметить следующую тенденцию: если ранее инвестиции
осуществлялись "в Россию", то в 1996-1997 гг. больше внимания уделяется
конкретным перспективам конкретных компаний. Это означает, во-первых, что
имеется значительная база для дальнейшего расширения ликвидности
российского рынка. Во-вторых, именно конкретная информация о деятельности
корпораций (прибыль, совместные проекты, выпуск ADR и др.) становится
существенной для развития рынка ее акций.
Несмотря на сохраняющиеся инвестиционные риски, в 1996 - сентябре 1997
гг. российский рынок акций развивался быстрыми темпами. Прирост российского
фондового индекса (индекс IFC) в 1996 г. составил 153%, что значительно
выше, чем у ближайших (по динамике роста) конкурентов: Венесуэла - 114%,
Венгрия - 97%. Таким образом, российский рынок корпоративных ценных бумаг в
1996 г. показал максимальный темп роста из всех мировых развивающихся
рынков. По итогам 1996 г. вложения, например, в акции компании Лукойл
обеспечили инвесторам 163% годовых в валюте, Мосэнерго - 367%,
Сургутнефтегаз - 440%.
До известных кризисных событий августа 1998 г. рыночная капитализация
российского рынка составляла порядка 12% от ВВП, что значительно ниже, чем
в развитых капиталистических странах. Тем не менее, необходимо отметить
следующее.
Во-первых, заметный количественный прогресс. По некоторым оценкам, на
рубеже 1993-1994 гг. капитализация российского рынка составляла около 300
млн. долларов. Таким образом, если за 1996 - первую половину 1997 гг. имел
место рост капитализации в 4,5 раза, то за 1993 - начало 1997 гг.
отмечается более чем 200-кратный рост.
Во-вторых, как показывает мировой опыт, для большинства стран, в
которых происходит становление и развитие фондового рынка, низкая
капитализация рынка вполне закономерна (в Мексике и Бразилии - около 20%
ВВП, в Турции - около 12% ВВП)
В-третьих, низкая капитализация (относительно ВВП) характерна
практически для всех стран с переходной экономикой.
Однако финансовый кризис на азиатских фондовых рынках, начавшийся
осенью 1997 г., наложил свой отпечаток и на краткосрочные перспективы
развития российского рынка корпоративных ценных бумаг.
Для более чем 30-процентного падения капитализации рынка (до уровня
мая 1997 г.) было много объективных и субъективных причин.
Тем не менее, отмеченные выше факторы роста капитализации рынка не
являлись конъюнктурными, и могли бы обусловливать, по крайней мере,
среднесрочные тенденции развития российского рынка акций. Общая динамика
развития российского рынка корпоративных ценных бумаг в 1996-1997 гг. дает
определенные основания для вывода о наличии благоприятных условий для
развития в его рамках такого сегмента, как рынок частных облигаций. Иными
словами, если продолжается рост интереса к рынку корпоративных ценных бумаг
в целом, то при прочих равных условиях еще больше оснований говорить о
потенциальном интересе к корпоративным облигациям как наиболее надежному
виду корпоративных бумаг.
По оценкам большинства экспертов, уже в начале 1998 г. можно было
ожидать нового роста капитализации рынка акций. Это создало бы
благоприятные общие условия для начала пилотных проектов по корпоративным
облигациям в первой половине 1998г.
Однако финансовый кризис, разразившийся 17 августа 1998 г., резко
изменил ситуацию на российском рынке корпоративных ценных бумаг.
4. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в России.
4.1. Обзор финансовых рынков России после мирового кризиса ноября-
декабря 1997 года.
Кризис на мировых финансовых рынках застал российскую экономику в
начале подъема. В результате ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и
неудовлетворительного положения дел с доходами бюджета резко обострилась
проблема управления государственным долгом. Расходы по погашению ранее
выпущенных государственных бумаг и уплате процентных платежей по ним при
низком уровне налоговых поступлений стали непомерным бременем для
государственного бюджета. Правительство России было вынуждено сокращать
внутренний государственный долг, урезая расходы федерального бюджета,
осуществляя внешние заимствования.
Кризис на мировых финансовых рынках, начавшийся в конце октября 1997
года, не только оказал существенное негативное воздействие на российские
финансовые рынки, но и отдалил наметившийся экономический рост, снижение
темпов инфляции и уровня процента в экономике.
В качестве основной задачи кредитно-денежной политики на 1997 г.
правительством России выдвигалось продолжение процесса стабилизации
финансовой системы, подразумевающее снижение уровня инфляции и процентных
ставок (по депозитам и кредитам, особенно кредитам реальному сектору), а
также контроль за динамикой обменного курса рубля.
Действительно, по итогам первых десяти месяцев 1997 г. темпы инфляции
последовательно уменьшались, а в отдельные месяцы наблюдалось и снижение
уровня цен, доходность по государственным ценным бумагам опустилась с 34 до
17% годовых, обменный курс рубля возрос всего на 5.88%, а валютные резервы
ЦБ РФ увеличились на 62.5%.
Однако определенные успехи в проведении политики стабилизации
финансовой сферы были достигнуты главным образом за счет поступления
значительного объема внешних инвестиций - как в виде кредитов международных
финансовых организаций, так и средств нерезидентов, размещенных на
российских финансовых рынках, - всего более 30 млрд. долл. Проведение
процесса финансовой стабилизации за счет "внешних" средств сопровождалось
рядом негативных тенденций:
несмотря на снижение процентных ставок, расширения кредитования
реального сектора и роста инвестиционной активности не произошло -
напротив, инвестиции в основной капитал снизились в 1997 г. на 6%;
структура рынка государственных ценных бумаг изменилась в сторону
нерезидентов - если на 01/01/97 доля внешних инвесторов составляла 16% от
общего объема рынка, то на 25/10/97 данный показатель увеличился до 31%,
что усилило зависимость рынка ГКО/ОФЗ от роли внешних факторов;
многие коммерческие банки вследствие снижающейся доходности были
вынуждены сокращать в своих портфелях долю средств, инвестируемых в
ГКО/ОФЗ, и переводить часть ресурсов на другие сегменты финансового рынка,
вкладывая их в муниципальные облигации, корпоративные бумаги, векселя и ряд
других инструментов, отличающихся большим риском и меньшей ликвидностью.
Это усиливало вероятность возникновения кризиса отдельных банков либо всей
банковской системы;
рост валютных резервов Центробанка при относительно стабильном объеме
принадлежащего ему портфеля ГКО/ОФЗ сопровождался значительной рублевой
эмиссией. Более того, доля наиболее ликвидных составляющих денежной массы
(наличные деньги и остатки средств на расчетных счетах предприятий) не
только не уменьшилась, но и несколько возросла, придавая достигнутой
финансовой стабилизации неустойчивость;
снижение доходности по государственным краткосрочным облигациям
достигло предельно приемлемого уровня, как для российских, так и для
внешних инвесторов. С одной стороны, внешних инвесторов не устраивал
текущий уровень доходности российских госбумаг (9-11% годовых в долларах
США) с учетом странового риска. Ряд спекулятивно настроенных нерезидентов,
разместивших свои средства на данном рынке ранее, получали дополнительную
прибыль от роста цен (или снижения доходности) на госбумаги. Однако,
начиная с августа 1997 г. указанные финансовые институты приступили к
фиксации своей прибыли и выводу ранее размещенных ресурсов с рынка. После
начала мирового кризиса за ними последовали, в силу возрастающего риска, и
крупные внешние инвесторы. В то же время, если настроения стратегических
инвесторов определял возросший риск, то для спекулятивно настроенных
нерезидентов основным рыночным параметром оставалась доходность - для того
чтобы удержать их на рынке, монетарным властям пришлось существенно
увеличить ставки по госбумагам.
С другой стороны, доходность к погашению ГКО/ОФЗ в октябре 1997 г.
могла удовлетворить лишь крупных отечественных операторов, которые
рассматривали инвестиции в российские государственные бумаги лишь как
гарантированное вложение с высоким уровнем ликвидности.
Одновременно с уменьшением доходности по госбумагам сокращалось и
ресурсное обеспечение рынка госдолга: необходимость снижать ставки по
депозитам, как для населения, так и для предприятий неизбежно приводила к
падению объемов депозитных вкладов, а, следовательно, и к снижению
вероятности сохранения банковских портфелей госбумаг в неизменном виде. В
качестве дополнительных стимулов держать в своем портфеле государственные
бумаги продолжало действовать стремление остаться в списке первичных
дилеров, а равно и получать дополнительную прибыль от продажи пакета
госбумаг внешним инвесторам. Тем не менее, процесс перераспределения
средств коммерческих банков с рынка госбумаг на другие финансовые сегменты
в середине 1997 г. стал приобретать характер достаточно выраженной
тенденции.
Структура денежной базы и денежной массы М2:
[pic]
Таким образом, накануне осеннего кризиса на мировых фондовых рынках
устойчивое состояние конъюнктуры российской финансовой системы определялось
стабильным поступлением в нее средств внешних инвесторов, ориентированных
на сравнительно невысокую доходность и умеренный риск, и возрастающей долей
такого капитала в объеме финансовых рынков. В то же время структура
денежного предложения и инвестиционных портфелей коммерческих банков
свидетельствовала о нарастающем инфляционном потенциале и усиливающейся
вероятности возникновения кризиса ликвидности в банковской сфере.
Накопившиеся негативные тенденции могли быть значительно усилены возможными
внешними неблагоприятными импульсами. И именно таким внешним импульсом стал
кризис на мировых фондовых площадках в последние месяцы истекшего года.
Если российский рынок корпоративных ценных бумаг испытал от
воздействия кризисной волны только значительное ценовое снижение, то
положение, сложившееся на валютном рынке и рынке государственных ценных
бумаг, поставило под угрозу потери устойчивости всю финансовую систему
России.
4.1.1. Рынок ГКО/ОФЗ.
Несмотря на то, что первый аукцион по размещению государственных
краткосрочных облигаций состоялся в мае 1993 г., доступ внешних инвесторов
на данный сегмент финансового рынка России был официально разрешен
монетарными властями лишь в феврале 1996 г. Первоначально нерезиденты могли
вкладывать свои средства в государственные ценные бумаги через счета типа
"И" лишь на первичных аукционах и не имели возможности участвовать на
вторичных торгах. Объем вложений нерезидентов в госбумаги с февраля по июнь
1996 г. был сравнительно невелик и составил около 12 трлн. руб.
Структура рынка ГКО/ОФЗ
[pic]
Но после окончания кампании по выборам президента России в августе
1996 г. доступ нерезидентов на рынок госбумаг был значительно либерализован
и начал осуществляться через счета типа "С". Внешние инвесторы получили
возможность участвовать как в первичных аукционах, так и во вторичных
торгах. Одновременно Центробанк России предлагал нерезидентам зафиксировать
доходность по государственным ценным бумагам через заключение форвардных
контрактов на покупку иностранной валюты.
Всего за 1996 г. нерезидентами было инвестировано в российские
госбумаги 9.1 млрд. долл., в том числе через счета типа "С" - 5.6 млрд.
долл. и с помощью косвенного доступа - 3.5 млрд. долл. В 1997 г., в
результате последовательной либерализации доступа внешних инвесторов на
данный сегмент рынка, выразившейся в уменьшении доли обязательных
форвардных сделок с Центробанком и сокращении срока вывода средств с рынка,
внешние инвесторы использовали главным образом счета типа "С".
Портфель ГКО/ОФЗ нерезидентов и Центробанка РФ (по номиналу)
[pic]
Последовательное увеличение на рынке внутреннего госдолга объема
"внешних" средств позволило монетарным властям снизить доходность по
госбумагам до 17-18% годовых в российских рублях. Одновременно, с учетом
стабильного обменного курса рубля, доходность в пересчете на иностранную
валюту составила 9-11% годовых (для тех инвесторов, кто не хотел заключать
гарантированные форвардные сделки). Доля же "внешних" средств к концу
октября 1997 г. на рынке госдолга составляла более 30%.
Таким образом, с учетом того, что портфель Центробанка составлял в это
время 27% от общей стоимости эмитированных госбумаг, а вложения в ГКО
Сбербанка РФ, контролируемого государством, равнялись 28%, задача снижения
доходности по государственным ценным бумагам выглядела для правительства
вполне выполнимой. Более того, и разработка правительственной финансовой
политики на период до конца 1997 г. и на следующий год подразумевала,
помимо дальнейшего замедления
|
