Иностранные инвестиции - Инвестиции - Скачать бесплатно
I. Введение
Привлечение иностранных инвестиций в российскую экономику является
одной из важнейших задач, которые предстоит в ближайшие годы решить
экономическому руководству России. Обращение к зарубежным источникам
капитала необходимо стране по нескольким причинам:
- экономический кризис и резкое сокращение внутренних инвестиционных
ресурсов делают необходимым обращение к зарубежным источникам
финансирования как конкретных проектов в сфере производства, так и
бюджетной сферы (через увеличение внешнего государственного долга);
- привносимые иностранными инвесторами в российскую экономику
современные технологии способны существенно повысить конкурентоспособность
отечественного производства (что особенно важно для
экспортноориентированных отраслей);
- предприятия с иностранными инвестициями, создавая новые рабочие
места, способствуют повышениею уровня занятости населения России и снижению
социальной напряженности;
- конкуренция предприятий с иностранными инвестициями со “старыми”
российским предприятиями на внутреннем рынке может иметь существенное
значение в борьбе с монополизмом;
- в долгосрочной перспективе “встраивание” России в мировой цикл
движения капитала будет способствовать интеграции страны в мировое
хозяйство и нахождению оптимальной “ниши” во всемирном разделении труда.
В данном реферате мы будем рассматривать формы иностранных
инвестиций, связанные с непосред-ственным привлечением иностранного
капитала (создание совместных предприятий, привлечение капитала российскими
компаниями на рынке ценных бумаг, создание на территории России
предприятий, полностью принадлежащих иностранным владельцам, привлечение
капитала на основе концессий и соглашений о разделе продукции), оставляя в
стороне такие формы, как получение зарубежных кредитов, получение
оборудования на основе лизинга и т.п. Инвестиции такого рода, в свою
очередь, удобно разделить на две категории:
- прямые, при которых иностранный инвестор получает контроль над
предприятием на территории России или активно участвует в управлении им;
- портфельные, при которых участие иностранного инвестора в
управлении предприятием отсутствует или весьма пассивно (в большинстве
случаев такие инвестиции производятся на рынке свободно обращающихся ценных
бумаг). К разряду портфельных относятся также вложения зарубежных
инвесторов на рынке государственных и муниципальных ценных бумаг.
Граница между этими двумя видами инвестиций довольно условна (обычно
предполагается, что вложения на уровне 10-20 и выше процентов акционерного
(уставного) капитала предприятия являются прямыми, менее 10-20 процентов -
портфельными), однако, так как цели, преследуемые прямыми и портфельными
инвесторами несколько различаются (что будет показано ниже), такие деление
представляется вполне целесообразным.
II. Иностранные инвестиции в России - общий обзор
Активная деятельность по привлечению иност-ранных инвестиций в
отечественную экономику началась в СССР в годы перестройки - в 1987 году
были приняты первые нормативные документы о создании и функционировании
совместных предприятий российских организаций с зарубежными партнерами,
которые положили начало регулированию прямых иностранных инвестиций в
российскую экономику. Важнейшим законодательным актом, и по сей день
регулирующим деятельность иностранных инвесторов в России, явился принятый
в 1991 году закон “Об иностранных инвестициях в РСФСР”. Главным результатом
принятия этого закона стало предоставление предприятиям с иностранными
инвестициями национального режима, при котором такие предприятия пользуются
на территории страны равными юридическими правами и несут равные
обязанности с чисто российскими предприятиями (за исключением дея-тельности
в некоторых стратегических отраслях эко-номики). Процесс массовой
приватизации в России в 1992-94 годах, стремительное развитие российского
рынка ценных бумаг и создание его нормативной базы впервые в отечественной
истории создали предпосылки для развития зарубежных портфельных инвестиций
в России. Вместе с тем, несмотря на определенный прогресс в последнее
время, противоречивость, неполнота и нестабильность нормативно-правовой
базы остаются одними из важнейший препятствий на пути привлечения
иностранных инвестиций в Россию.
Статистика иностранных инвестиций в российскую экономику весьма
противоречива. Министерство эко-номики, Центральный Банк РФ, Госкомстат
России и зарубежные экономические институты, ведущие такую статистику, дают
существенно отличающиеся друг от друга данные. Однако, если пользоваться
данными Госкомстата, накопленный объем вложений иностранного капитала в
Россию к началу 1996 года составил около 6 млрд долларов, из которых около
4,8 млрд долларов пришлось на прямые инвестиции и около 1,2 млрд - на
портфельные. При этом динамика иностранных вложений по годам крайне
неравномерна - так, их средний ежегодный объем в 1992-94 годах составлял
около 1,0 млрд долларов, за 1995 год - около 1,6 млрд долларов, а ожидаемая
величина инвестиций в 1996 году не превышает 1,2 млрд долларов. Следует
отметить, что указанный уровень иностранных вложений является (учитывая
масштабы российской экономики) крайне низким, особенно на фоне привлечения
зарубежных инвестиций другими странами мира. Так, в последние годы
ежегодный приток только прямых иностранных вложений в экономику Таиланда
достигал 2,5 млрд долларов, Мексики и Малайзии - 10 млрд долларов, Китая -
25 млрд долларов, а в экономику США - 60-65 миллиардов долларов.
Следствием незначительного объема инвестиций является малая роль уже
существующих предприятий с иностранными инвестициями в экономике России -
на их долю, по самым оптимистичным данным, приходится менее 2% общего
объема промышленного производства в России (в данном случае в их число,
согласно закону “Об иностранных инвестициях”, включены предприятия, вклады
иностранных инвесторов в которые оплачены в иностранной валюте, или
предприятия, в которых иностранцам принадлежит более 50% акций (паев)).
Причиной такой ситуации является сохраняющийся неблагоприятный
инвестиционный климат России, основными характеристиками которого являются:
- высокая общая политическая нестабильность;
- резкий спад производства в период с 1991 года, следствием которого,
в частности, является резкое сокращение внутреннего спроса на промышленную
продукцию и услуги;
- сверхвысокая инфляция и низкая предсказуемость курса рубля по
отношению к иностранным валютам;
- несовершенство нормативно-правовой базы в экономике в целом и в
области иностранных инвестиций в частности;
- высокий уровень налогообложения и внеш-неторговых пошлин;
- неразвитость российского рынка капиталов;
- недостаток качественной инфраструктуры;
- фактическое отсутствие единой государственной политики в области
привлечения иностранных инвестиций.
Все эти причины приводят к тому, что в рейтингах инвестиционной
привлекательности Россия в последние годы устойчиво занимает место во
второй сотне государств мира - потенциальных получателей иностранных
инвестиций (лидерами этих рейтингов - наиболее привлекательными для
инвесторов странами - являются в последние годы государства Юго-Восточной
Азии).
Вместе с тем уже существующая практика иностранных инвестиций в
России выявила определенные закономерности, которые позволяют анализировать
сложившуюся структуру вложений зарубежного капитала и прогнозировать
развитие инвестиционного процесса в ближайшие годы. Рассмотрим для начала
практику прямых иностранных инвестиций в российскую экономику.
III. Прямые иностранные инвестиции в России
Основными способами привлечения прямых ино-странных вложений в
экономику России являются:
-привлечение иностранного капитала в пред-принимательской форме путем
создания совместных предприятий (в том числе - путем продажи зарубежным
инвесторам крупных пакетов акций российских акционерных обществ);
- регистрация на территории России предприятий, полностью
принадлежащих иностранному капиталу;
- привлечение иностранного капитала на основе концессий или
соглашений о разделе продукции;
- создание свободных экономических зон (СЭЗ), направленное на
активное привлечение зарубежных инвесторов в определенные регионы страны.
На первом этапе привлечения иностранных инвестиций в экономику
бывшего СССР, в 1987-1991 гг. среди всех этих форм привлечения капитала
преобладало создание совместных предприятий российских юри-дических лиц с
зарубежными партнерами, создававшихся в форме закрытых корпораций (в
нынешней российской терминологии фактически - обществ с ограниченной
ответственностью или закрытых акционерных обществ). В дальнейшем, когда
недостатки “советской” формы СП - произвольная оценка вкладов сторон,
невозможность контроля производства иностранным партнером, неликвидность
вклада в уставный фонд - стали очевидными, преобладающей (в особенности для
крупных инвесторов) формой вложений в России стало приобретение крупных
пакетов открытых АО (что стало особенно актуальным в ходе приватизации) или
создание 100%-ых дочерних предприятий. Обе эти формы прямого инвестирования
остаются преобладающими и в настоящее время.
До сих пор в России не получило развития привлечение инвесторов на
основе концессий и соглашений о разделе продукции (эта форма широко
применяется в других странах в первую очередь для привлечения иностранных
вложений в разработку недр, лесных и водных ресурсов, использование государ-
ственных земель). Несмотря на то, что среди иностранных инвесторов уже
проводились тендеры на освоение на концессионных началах ряда российских
месторождений (в т.ч. Сахалинского нефтяного шельфа), практическое их
освоение так и не началось. Подписанный же Президентом РФ в декабре 1995 г.
закон “О соглашениях о разделе продукции” пока практически нереализуем на
практике, т.к. отсутствует обеспечивающая его выпол-нение нормативная база.
Не получили пока должного развития в России и свободные экономические
зоны (СЭЗ). В отсутствие эакона о СЭЗ уже созданные зоны (СЭЗ “Находка” в
Приморье, СЭЗ “Янтарь” в Калининградской области и др.) существуют
практически в правовом вакууме. Это приводит к постоянным конфликтам
местных и федеральных властей, произвольному введению и отмене льгот для
инвесторов и т.п., что в конечном счете сводит на нет усилия по привлечению
в СЭЗ иностранных вложений.
Анализ структуры уже привлеченных прямых инвестиций в первую очередь
показывает их весьма узкую отраслевую направленность. Львиная доля таких
инвестиций направляется либо в экспортно-ориентированные отрасли (ТЭК
/включая нефтехимию/, горнодобывающая промышленность, деревообрабатыва-ющая
и целлюлозно-бумажная промышленность), либо в сверхприбыльные проекты с
малыми сроками оку-паемости и незначительной фондоемкостью (торговля,
телекоммуникации, общественное питание, строительство офисных и гостиничных
зданий в крупных городах, пищевая промышленность, финансовые услуги).
Безусловным лидером является топливно-энергетический комплекс - по данным
Госкомстата, в 1995 году на его долю пришлось 49,5% (522 млн долларов) от
общего объема прямых иностранных вложений в России, оцениваемого прибл. в
1,05 млрд долларов. Вслед за инвестициями в ТЭК следуют вложения в сферу
торговли и общественного питания (103 млн долларов - 9,8% прямых вложений),
строительство (59 млн долларов - 5,6% прямых инвестиций),
деревообрабатывающую и целлюлозно-бумажную промышленность (49,5 млн
долларов - 4,7%). Таким образом, эти четыре отрасли в прошлом году
поглотили почти 70% вложений иностранного капитала; при этом общий объем
зарубежных инвестиций, например, в такую фондоемкую отрасль как
машиностроение и металлообработка составил лишь около 43,5 млн долларов
(около 4 процентов общего объема).
Такой “отраслевой перекос” не случаен - он в значительной мере
отражает реальное положение сегодняшней России в международном разделении
труда. Страна выступает на мировой экономической сцене как экспортер
сырьевых ресурсов и продуктов первого передела, и как импортер иностранной
высоко-технологичной продукции и услуг, рассчитанных в первую очередь на
потребительский спрос. В то же время такая отраслевая структура инвестиций
свидетельствует и о том, какие категории иностранных инвесторов в первую
очередь готовы производить прямые вложения в Россию, невзирая на высокие
риски и крайне неблагоприятный инвестиционный климат. Прежде всего это:
-крупнейшие транснациональные корпорации, рассматривающие вложения в
Россию как способ получения доступа к российским ресурсам и внутреннему
рынку. Инвестиции в Россию являются для них лишь относительно небольшой
частью глобальной долгосрочной инвестиционной стратегии, что позволяет им
мириться с высокой рисковостью и временной невыгодностью вложений. К этому
разряду разряду можно отнести крупнейших иностранных инвесторов в
российском топливно-энергетическом комплексе (Exxon, Amoco, Occidental
Petroleum), химической промышленности (Procter & Gamble), пищевой
промышленности (CocaCola, BAT Industries, Philip Morris), финансовом
бизнесе (Chase Manhattan Bank, Citibank, ABN-AMRO), отчасти - в области
телекоммуникаций (Siemens, Alcatel, US West);
- средний и мелкий иностранный капитал, привлекаемый в Россию
сверхвысокой рентабельностью и быстрой окупаемостью отдельных проектов (как
правило, при этом, не требующих очень высоких капитальных затрат), прежде
всего - в торговле, строительстве и сфере услуг. Указанные преимущества
перекрывают в глазах этих инвесторов общие недостатки и риски, присущие
инвестиционному климату России;
- инвесторы из числа представителей российской диаспоры в зарубежных
странах, а также компании, вкладывающие в Россию незаконно вывезенный за ее
пределы и легализованный за рубежом капитал. Для таких инвесторов также в
первую очередь характерны вложения в высокорентабельные и быстроокупаемые
проекты; риски инвестиций в Россию для них существенно снижаются за счет
хорошего знания местной специфики и обширных деловых и статусных контактов
в стране.
При этом, как уже было отмечено, все указанные категории инвесторов
практически не направляют инвестиций в фондоемкие отрасли, находящиеся в
наиболее тяжелом экономическом положении. Помимо общих рисков, присущих
всем вложениям в Россию, инвесторов отпугивают низкая рентабельность и
необходимость долгосрочных инвестиционных программ по техническому
перевооружению, характерные для большинства российских машиностроительных и
ме-таллургических предприятий, высокая конкуренция со стороны
производителей из стран с более стабильной экономикой (производство
высокотехнологичной про-дукции, легкая промышленность), отсутствие частной
собственности на землю (сельскохозяйственное про-изводство).
Кроме ”отраслевого перекоса” в прямых ино-странных инвестициях в
Россию налицо и террито-риальная неравномерность - по данным Госкомстата, в
1995 году свыше 55 процентов зарубежных вложений пришлось на Москву и
Московскую область, а еще свыше 20% - на долю всего семи других субъектов
Российской Федерации. Таким образом, львиная доля инвестиций из-за рубежа
идет либо в регионы с развитой торговой, транспортной (в первую очередь -
внешнеторговой) и информационной инфраструктурой и высоким потребительским
спросом (Москва и область, Санкт-Петербург, отчасти - Приморский край),
либо в регионы с высокой плотностью экспортноориентированных предприятий
ТЭК (Тюменская, Томская, Самарская, Нижегородская области, Татарстан).
Описанная выше тенденция к неравномерному отраслевому и
территориальному распределению прямых иностранных инвестиций в сочетании с
их не-значительным для экономики в целом объемом заставляет сделать вывод о
практически маргинальной роли прямых иностранных инвестиций в сегодняшней
России. Иностранный капитал, не оказывая почти никакого значительного
воздействия на развитие национального хозяйства в целом, играет сейчас роль
“катализатора роста” лишь в нескольких узких секторах производства,
ориентированных в первую очередь на зарубежный спрос. Развитие этой
тенденции (даже при количественном росте иностранных инвестиций) может
привести к т.н. “венесуэлизации” российской экономики - структуре
национального хозяйства, при которой налицо ослабление связей и глубокий
технологический разрыв между передовыми экспортноориентированными
отраслями, в значительной мере контролируемыми иностранным капиталом (ТЭК,
деревообработка, нефтехимия, горная промышленность, металлургия и
обслуживающая эти отрасли инфраструктура) и примитивным, низко-
производительным производством в других отраслях, ориентированных только на
внутренний спрос (все остальные отрасли).
Избежать этой тенденции и добиться существенного количественного
увеличения прямых иностранных вложений в российскую экономику можно,
очевидно, путем выработки комплексной государственной про-граммы по
привлечению иностранных инвестиций. Учитывая опыт многих зарубежных стран,
в число необходимых для России мер в этом направлении (помимо общего
улучшения политической и макроэкономической ситуации) должны войти:
- создание реально действующей системы льгот для иностранных
инвесторов в отдельных отраслях и регионах (в частности, реализация
механизма раздела продукции и создание реально действующих свободных
экономических зон);
- четкое разграничение собственности между хозяйствующими субъектами,
а также между федеральными и местными властными структурами;
- создание стабильного экономического и внешнеторгового
законодательства, включая нормативную базу по концессиям и разделу
продукции;
- снижение налогового бремени и упрощение структуры налогов;
- введение частной собственности на землю;
- создание механизмов страхования иностранных инвестиций.
Примером того, как нерешенность этих проблем приводит к срыву крупных
иностранных вложений, может служить неудавшаяся продажа крупного пакета
акций российской телекоммуникационной компании “Связь-инвест” итальянскому
концерну STET в декабре 1995 года. Успешная продажа государством 25% акций
этой холдинговой компании могла принести в федеральный бюджет 1,5 млрд
долларов, сделав вложение STET крупнейшей зарубежной инвестицией в Россию.
Однако неопределенная структура собственности самого АО “Связьинвест” и
отсутствие механизма надежного страхования подобных вложений на
международном рынке привела к срыву этой крупнейшей сделки.
К сожалению, надо отметить, что в настоящее время реализация
перечисленных выше мер представляется делом довольно отдаленного будущего.
Этот фактор в условиях высокой конкуренции со стороны других стран мира за
привлечение зарубежных инвестиций не позволяет, по моему мнению, ожидать
существенного количественного роста и изменения структуры прямых зарубежных
вложений в Россию в ближайшие несколько лет.
IV. Портфельные иностранные инвестиции в Россию
Целью портфельных инвестиций является вложение средств инвесторов в
ценные бумаги наиболее эффек-тивно работающих предприятий, а также в ценные
бумаги, эмитируемые государственными и местными органами власти с целью
получения максимального дохода на вложенные средства. Портфельный инвестор,
в отличие от прямого, занимает позицию “стороннего наблюдателя” по
отношению к предприятию-объекту инвестирования и, как правило, не
вмешивается в управление им.
Привлечение иностранных портфельных инвестиций также является для
российской экономики важнейшей задачей. С помощью средств зарубежных
портфельных инвесторов возможно решение следующих экономических задач:
- пополнение собственного капитала российских предприятий в целях
долгосрочного развития путем размещения акций российских акционерных
обществ среди зарубежных портфельных инвесторов;
- аккумулирование заемных средств российскими предприятиями для
реализации конкретных проектов пу-тем размещения среди портфельных
инвесторов долговых ценных бумаг российских эмитентов;
- пополнение федерального и местных бюджетов субъектов Российской
Федерации путем размещения среди иностранных инвесторов долговых ценных
бумаг, эмитированных соответствующими органами власти;
- эффективная реструктуризация внешнего долга Российской Федерации
путем его конвертации в госу-дарственные облигации с последующим
размещением их среди зарубежных инвесторов.
Ниже будут рассмотрены два основных потока привлекаемых в Россию
иностранных портфельных инвестиций:
- вложения портфельных инвесторов в акции и облигации российских
акционерных обществ, свободно обращающиеся на российском и зарубежном рынке
ценных бумаг;
- вложения иностранных портфельных инвесторов во внешние и внутренние
долговые обязательства Российской Федерации, а также ценные бумаги,
эмитированные субъектами Федерации.
Рынок корпоративных ценных бумаг
Проникновение западных портфельных инвесторов на российский рынок
корпоративных ценных бумаг началось фактически лишь в ходе ваучерной
приватизации в 1992-93 гг. Приватизация впервые обеспечила рыночное
предложение акций российских промышленных предприятий для сторонних
инвесторов, привлекательность вложений в которые объяснялась следующими
факторами:
- ваучерная (и ранняя денежная) приватизация практически не
преследовала цели получения в государственный бюджет доходов от
приватизации - главной ее целью было формальное юридическое преобразование
государственных предприятий в акционерные общества и создание таким образом
предпосылок для возникновения в России рынка капиталов. Следствием такого
подхода явился достаточно произвольный порядок определения уставных
капиталов новых акционерных обществ и крайне низкая цена, по которой акции
были проданы государством (так, капи-тализация нефтедобывающего объединения
“Сургут-нефтегаз” с объемом ежегодной добычи нефти свыше 33 млн тонн по
цене чекового аукциона в 1994 году составила всего около 16 млн долларов).
Поэтому одним из важнейших факторов, способствовавших приобретению акций
некоторых российских АО иностранными портфельными инвесторами, была
огромная не-дооцененность этих ценных бумаг по сравнению со сходными
компаниями в других странах (даже с учетом странового риска России);
- акции многих российских предприятий (в особенности - предприятий
экспортноориентированных отраслей) имели, с точки зрения портфельных
инвесторов, большой потенциал курсового роста в будущем. Несмотря на то,
что в настоящее время эти компании не могут позволить себе выплату
дивидендов своим акционерам, перспектива их развития позволяет
предположить, что в будущем эти АО могут стать устойчиво прибыльными, а
значит - выплачивать высокие дивиденды по своим акциям, следствием чего
явится их курсовой рост;
- высокая рисковость вложений в Россию, эко-номическая и политическая
нестабильность должны были неизбежно привести к высокой нестабильности
курсов российских акций и создать возможность получения высокой
спекулятивной прибыли от операций с ними.
Вместе с тем высокий общий уровень рисков и почти полное отсутствие
правового регулирования рынка ценных бумаг сдерживали ориентированных на
вложения в Россию инвесторов. Вследствие этого первыми иностранными
финансовыми институтами, которые стали вкладывать в 1993-94 гг. свои и
клиентские средства на российском рынке корпоративных ценных бумаг, явились
либо отделения крупных международных финансовых компаний (Credit Suisse
First Boston, Fleming, Pioneer), либо молодые компании, созданные
специалистами, хорошо знакомыми с российской спецификой (Brunswick, группа
“Диалог”).
Специфика нарождающегося рынка ценных бумаг России способствовала
тому, что страна была отнесена инвесторами к так называемым “возникающим
рынкам” (emerging markets), традиционно отличающимся высокими рисками,
неразвитой инфраструктурой рынка капиталов, неустойчивостью курсов ценных
бумаг. Портфельные инвестиции на таких рынках так же традиционно сопряжены
с высокой вероятностью значительных убытков и потери ликвидности вложений,
но, в силу неустойчивости рынка способны приносить и фан-тастические для
устойчивых рынков прибыли. Работа по портфельному инвестированию на
“возникающих рынках” является весьма специфичным видом финансового бизнеса,
привлекающим весьма малую и наиболее рискованную часть инвестиционного
капитала развитых стран. Именно капитал такого рода и стал в первую очередь
вкладываться в акции российских акционерных обществ, образованных в
процессе приватизации.
Бурный рост курсов российских акций в 1994 году, сразу после
окончания чековой приватизации (курсы многих акций выросли в период с мая
по сентябрь в несколько раз), способствовал довольно значительному притоку
иностранного капитала на российский фондовый рынок. Вновь создаваемые на
Западе специальные инвестиционные фонды, предназначенные для инвестиций в
российские акции, в течение этого года инвестировали в них, по разным
данным, от 500 до 800 млн долларов (для сравнения - общий объем иностранных
портфельных инвестиций в Россию за 1991-93 гг. составил лишь 60 млн
долларов).
В этот период выявились и наиболее привлекательные для западных
портфельных инвесторов акции российских предприятий. За весьма редкими
исключениями к ним относились:
- акции крупнейших нефтегазодобывающих предприятий, предприятий
цветной металлургии, целлюлозно-бумажной промышленности и некоторых других
сырьевых отраслей, в значительной мере ориентированных на экспорт своей
продукции, а также обслуживающих экспорт морских пароходств;
- акции предприятий - национальных или региональных монополистов в
стратегических отраслях национального хозяйства - энергетике, телеком-
муникациях и т.п.
Интересной особенностью этих вложений было то, что предпочтение при
вложениях отдавалось ценным бумагам тех предприятий, контрольные пакеты
акций которых были закреплены за государством. Причиной этого является то,
что процесс обращения акций “новых АО” после завершения чековой
приватизации во многом сводился к скупке их российскими финансовыми
группами, борющимися за полный контроль над приватизированными
предприятиями. Вместе с тем практика “возникающих рынков” (полностью под-
твердившаяся и в России) свидетельствует о том, что для этих рынков весьма
характерны грубые нарушения прав мелких акционеров
|
