Инвестиционный проект - Инвестиции - Скачать бесплатно
Инвестиционный проект.
1. Инвестиционный проект как основа привлечения
инвестиций. Инвестиционные риски.
Для ускорения принятия инвестором решения о том вкладывать ли
средства в то или иное предприятие необходимо составлять инвестиционный
проект, определяющий цель к которую стремится достичь фирма, стратегию
предпринимательской деятельности в совокупности со сроками достижения цели.
Инвестиционный проект в том его виде, который принят в мировой
практике, представляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий,
направленных на достижение поставленных целей в условиях ограниченных
финансовых, временных и других ресурсов.
Проектный анализ — методология, позволяющая оценивать финансовые и
экономические достоинства проектов, альтернативных путей использования
ресурсов с учетом их макро- и микроэкономических последствий.
Инвестиционный проект неразрывно связан с таким понятием как
инвестиционный риск, т.к. полнота и достоверность представленной в нем
информации о предприятии в значительной степени снижает видимый инвестору
риск. В общем виде под инвестиционным риском понимается вероятность
возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов,
потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной
деятельности[1].
Виды инвестиционных рисков многообразны. Автор книги «Инвестиционный
менеджмент», Бланк, классифицирует по следующим основным признакам:
1. По сферам проявления:
1. Экономический. К нему относится риск, связанный с изменением
экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность
осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени
подвержена экономическому риску.
2. Политический. К нему относятся различные виды возникающих
административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с
изменениями осуществляемого государством политического курса.
3. Социальный. К нему относится риск забастовок, осуществления под
воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных
социальных программ и другие аналогичные виды рисков.
4. Экологический. К нему относится риск различных экологических
катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно
сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов.
5. Прочих видов. К ним можно отнести рэкет, хищения имущества, обман со
стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров т т.п.
2. По формам инвестирования:
1. Реального инвестирования. Этот риск связан с неудачным выбором
месторасположения строящегося объекта; перебоями в поставке
строительных материалов и оборудования; существенным ростом цен на
инвестиционные товары; выбором неквалифицированного или
недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод
в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль)
в процессе его эксплуатации.
2. Финансового инвестирования. Этот риск связан с непродуманным подбором
финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями
или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями
условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.
3. По источникам возникновения выделяют два основных видов риска:
1. Систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех
участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он
определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или
конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными
изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и
другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при
выборе объектов инвестирования не может.
2. Несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ
конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного
инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством
компанией (фирмой) — объектом инвестирования, усилением конкуренции в
отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой
инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные
последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет
эффективного управления инвестиционным процессом.
В отдельных источниках также выделяют такие риски, как:
- риск, связанный с отраслью производства, — вложение в производство
товаров народного потребления в среднем менее рискованны, чем в
производство, скажем, оборудования;
- управленческий риск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на
предприятии;
- временной риск (чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше
риска);
- коммерческий риск (связан с показателями развития данного предприятия и
сроком аго существования)[2].
Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения
непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как
отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной
величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой
ожидаемых доходов и их потерь. Однако, оценка риска — процесс субъективный.
Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и
точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен
определить риск вложений в данное предприятие.
Инвестиции — это не столько вложения в проект, сколько в людей, способных
реализовать этот проект. Инвестициям предшествуют длительные исследования,
и они сопровождаются постоянным мониторингом состояния предприятия, на
первоначальных этапах которого определяется вероятность всех возможных
рисков.
2.Разработка и реализация инвестиционного проекта.
Мировая практика делит жизненный цикл инвестиционного проекта на
следующие стадии:
1. Формулировка проекта.
2. Проектный анализ.
3. Разработка проекта.
4. Оценка результатов.
Именно на прединвестиционных стадиях жизненного цикла закладывается его
жизнеспособность и инвестиционная привлекательность. Качество подготовки
проектов с учетом критериев и требований международной экспертизы служит,
как отмечалось ранее, своеобразной гарантией для иностранного инвестора,
снижает его инвестиционный риск. К сожалению, в связи с большой
трудоемкостью работ по подготовке проектов и недостатком квалификации
специалистов предприятий в этой области, этому этапу работ над проектом
отечественные соискатели инвестиций уделяют недостаточно времени. В
результате, большинство проектов, отправляемых на экспертизу в
международные финансовые организации и фонды, не находят инвестора.
Подготовка инвестиционного проекта должна учитывать следующие принципы:
1. Анализ «внутренней» и «внешней» среды проекта.
2. Анализ альтернативных технических и организационных решений.
3. Сравнение вариантов «с проектом» и «без проекта».
4. Комплексный (технический, финансовый, институциональный, коммерческий,
экологический) анализ проекта на всех этапах жизненного цикла.
5. Рассмотрение ценности проекта с точки зрения его участников:
предприятия, инвесторов, государства.
6. Использование различных критериев и альтернативных оценок в анализе
ценности проекта
7. Учет инфляции, фактора времени, риска и неопределенности при
экономическом и финансовом анализе.
Наиболее трудоемким и важным в данном процессе является комплексный
анализ. Рассмотрим его составляющие.
Анализ технических аспектов: исследование предполагаемого масштаба
проекта, типов используемых процессов, материалов, оборудования,
месторасположения объекта, график работ, наличие производственных фондов и
рабочей силы, необходимой инфраструктуры, предлагаемые методы реализации,
эксплуатации и обслуживания проекта, реальную осуществимость графика
проекта и поэтапного получения выгод. Важная часть технического анализа —
проверка ориентировочных оценок инвестиций и эксплуатационных затрат по
проекту.
Организационные (институциональные) аспекты: компетентность
административного персонала и соответствие организационной структуры
поставленным задачам.
Экологическая оценка: существующие экологические условия, потенциальное
влияние проекта на окружающую среду.
Коммерческий анализ: есть ли рынок продукции (услуг), выпускаемых по
рассматриваемому проекту. Результаты данного анализа являются ключевыми для
экономического и финансового.
Этапы реализации инвестиционного проекта представлены на рис.3 (см.
след.стр.).
По представленным этапам можно выделить типичные ошибки, просчеты в
инвестиционных проектах.
. Основная масса идей, лежащих в основе инвестиционных проектов,
является результатом НИОКР, изобретений; практически отсутствуют идеи
со стороны потребителей, рынка, конкурентов. Между тем в западных
фирмах более 50% идей подсказывают потребители, что резко уменьшает
риск неудач.
. При оценке проектов основной упор делается на производственно-
технические, частично на финансовые показатели. Как правило,
практически отсутствует анализ рыночной ситуации — размера и
прибыльности рынка, состояния конкуренции, характеристики товаров
конкурентов, оценка доли рынка, которую можно захватить.
. Отсутствуют либо недостаточно конкретно указаны потенциальные
потребители продукции, их характеристики.
. В проектах чаще всего речь идет об объеме производства, нет прогноза
объема продаж. Почти не проработаны вопросы организации сбыта.
. При разработке изделий не уделяется должное внимание торговой марке,
фирменному стилю, упаковке, эргономическим и экологическим параметрам,
дизайну и т.д.
Рис.3. Планирование инвестиционного проекта[3].
3. Исходные данные и порядок финансового обоснования
инвестиционных проектов.
Имеется большое разнообразие форм и видов инвестиционных проектов.
С точки зрения особенностей организации и методики финансового
обоснования следует различать:
А) инвестиции в действующие предприятия;
Б) инвестиции в новые предприятия.
Под "предприятием" здесь понимается любое коммерческое дело.
Причем не имеет существенного значения, в какой именно форме
осуществляются инвестиции: непосредственного участия в
формировании уставного капитала, приобретения ценных бумаг
(долговых обязательств) или путем предоставления прямого или
косвенного кредита например, банковского или коммерческого
кредита, капитальной или операционной аренды имущества). Не
имеет принципиального значения и то, что собой представляет само
"предприятие". Им может быть расширение или модернизация
действующего производства, строительство нового завода, создание
нового технологического процесса или научной разработки. Им
может быть, наконец, совершение относительно простой сделки или
создание коммерческой организации (предприятия, банка,
страхового общества или любого их объединения).
В дальнейшем речь идет о методах финансового обоснования
инвестиционных проектов типа А) и типа Б). Во всех остальных
типах проектов в той или иной мере используются методы
финансового обоснования, характерные этим двум видам.
Инвестиционный проект типа А) представляет собой проект
приобретения ценных бумаг действующего предприятия. Основным
источником информации для принятия решений по проекту типа А)
является бухгалтерская и финансово-статистическая отчетность
этого предприятия. В разных странах структура этой отчетности
соответствует принятым в этих странах формам и методам учета и
отчетности. Проблема выбора стандартной отчетности для целей
данной методики решается выбором финансовой отчетности,
рекомендованной IASС (Intеrnаtionа1 Aссounting Stаndаrts
Сoммit1ее - Международным комитетом по стандартам бухгалтерского
учета), членами которого являются США, Германия, Япония,
Великобритания, Франция, Италия и другие промышленно развитые
страны - наиболее вероятные инвесторы в экономику Украины.
В течении 1992 -1996 годов Украина в значительной мере
продвинулась в области сближения структуры и формы бухгалтерской
и финансовой отчетности национальных предприятий со стандартами
IASС. Тем не менее проблема адаптации не входит в проблематику
настоящей методики. За ее рамками остается также методология
"очистки" финансовой отчетности предприятий, следовательно и их
отчетных финансовых результатов, от инфляционной составляющей (к
примеру, по методике международного стандарта IAS 29 -
"Финансовый отчет в гиперинфляционной экономике").
Решение и первой и второй проблемы занимает важное значение,
тем не менее следует подчеркнуть, что в полной мере невозможно
использовать весь арсенал финансового исследования
инвестиционного проекта без достаточно корректной адаптации
(реструктуризации) действующей в Украине бухгалтерской
отчетности предприятий. И невозможно получение достоверных
оценок, без объективной "очистки" финансовых результатов от
инфляции. Далее мы исходим из того, что обе проблемы решены
удовлетворительным образом.
Финансовое обоснование инвестиционных проектов типа А) с
помощью предлагаемой далее методики опирается на информационную
базу, соответствующую международному стандарту. Она включает в
себя:
а) Балансовый отчет (форма 1);
б) Отчет о прибылях и убытках (форма 2);
Отчет о финансово-имущественном состоянии предприятия (фор-
ма 3).
Таким образом по смысловому значению структура отчетности
отечественных предприятий в принципе соответствует структуре
отчетности по международному стандарту, хотя каждый из
видов отчетов имеет существенные различия. И проблема
сопоставимости
данных этих отчетов является, как уже
отмечалось, одной из наиболее актуальных в проблеме финансового
анализа.
Предполагается, что инвестиционные объекты типа А) располагают
отчетностью о деятельности и результатах, соответствующей
международному стандарту. Тем не менее сопоставительный анализ
"информационной ценности" систем отчетности предприятий разных
стран дает основание сделать некоторые дополнения, существенно
расширяющие аналитические возможности, а также сохранения
сокращения (изъятия), вынужденные в силу высокой трудоемкости
(или невозможности) наполнеиия информацией из национальное
системы счетоводста.
Отчет о прибылях и убытках, принятый в международной практике,
и Отчет о финансовых результатах и их использовании, проводимый
в отечественном хозяйствовании, имеет существенные различия.
Структурная подстройка последнего требует специальной процедуры
пересчета, базирующейся на базе данных первичного бухгалтерского
учета.
В связи с этим применение оригинальной структуры Отчета по
международному стандарту в обосновании инвестиционных проектов
представляет практически невозможным.
На основе сопоставительного анализа аналогичных отчетов
становится возможным сформировать "стандартный" отчет исходя из
сведений, содержащихся в одноименной отчетности отечественных
предприятий, на основе критерия максимальной информационной
ценности.
Таким образом, в обосновании инвестиционных проектов
необходимо и достаточно руководствоваться следующей структурой
Отчета о прибылях и убытках, укрупнено отвечающей состав
финансовых результатов предприятий и корпораций "стандартной
модели" и в то же время не требующей дополнительной переработки
и пересчета данных первичного бухгалтерского учета. Иными
словами, предлагается предварительно сгруппированная модель
отчетности о прибылях и убытках (финансовых результатах)
характеризующая информационные возможности финансового
обоснования инвестиционных проектов типа А). Международный Отчет
о прибылях и убытках лишь немного отличается от стандартного
Отчета о прибылях и убытках, который ведут на Украине
предприятия.
В Международном Отчете о прибылях и убытках выделены категории
"валовая прибыль" (gross рrofit), представляющая собой разницу
между "продажами" (sа1еs) и себестоимостью проданных товаров
(сost of goods so1d), куда включаются только прямые затраты на
производство товаров (сырье и материла, заработная плата
производственных рабочих, амортизация долгосрочных активов), а
также накладные расходы, связанные с непосредственным
обслуживанием производства (расходы на содержание
управленческого и обслуживающего персонала, аренду,
электричество, снабжение, техническое обслуживание и ремонт). А
также, выделены другие разделы: "операционные расходы"
(oреrаting ехреnsеs), куда относятся: рентные платежи (rеnt),
коммунальные платежи (uti1itiеs), общие накладные
(управленческие и снабженческо-сбытовые) раходы (gеnеrа1
Оvеrhеаd), расходы на рекламу (аdvеrtising). Иностранные
инвесторы уделяют большое внимание анализу этих составляющих
операционных расходов, свидетельствующих об общих условиях
воспроизводства и эффективности предприятия. Многие из
перечисленных расходов в Украине не имеют столь важного
значения. Но в случае необходимости можно обратиться к данным
первичного учета и получить особо интересующую информацию. Здесь
же отражены в составе "затрат на производство реализованной
продукции" "Отчета о финансовых результатах и их использовании"
(стр. 040), так как при массовой обработке информации об
инвестиционном потенциале предприятий дополнительная переработка
установленной законодательством отчетности представляется
существенным препятствием, которого, на наш взгляд, возможно
избежать, ограничиваясь тем составом данных о прибылях и
убытках, которое возможно непосредственно (без дополнительной
переработки) из нее извлечь. Тем более что основным источником
эффекта инвестиций в национальные предприятия является, конечно,
не организация (и расходы) рекламы или "рентные платежи", а
относительная дешевизна сырья и труда. Нисколько не преуменьшая
значение информации о составе операционных расходов вообще, в
данном случае игнорирование ее в достаточной мере компенсируется
скоростью и снижением трудоемкости обработки инвестиционных
|
